4月美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业(yè)新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增(zēng)速蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美(měi)联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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