近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司(sī)估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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