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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的格回(huí)落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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