近期“中(zhōng)特估科兴是美国的还是中国的”成为A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的(科兴是美国的还是中国的de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。科兴是美国的还是中国的这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大(dà)量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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