公(gōng)募基金交易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结(jié)算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额(é)度(dù)的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资(zī)金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足各(gè)方差(chà)异化的(de)需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破(pò)了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无(wú)需(xū)三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需按月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDI幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班I等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于(yú)发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金(jīn)融机(jī)构(gòu)对该模(mó)式会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能(néng)力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行(xíng)的(de)系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的(de)发展。据(jù)一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客(幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班kè)户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班(zhōng)长期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会(huì)受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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