5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天ng>

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等(d切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天ěng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金E切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天TF业务总监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。