近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续(xù)改善的标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们两丈等于多少米对(duì)于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基(jī)本(běn)面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tó两丈等于多少米u)资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的两丈等于多少米商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估(gū)值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公(gōng)司会(huì)受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国(guó)有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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