5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)风味发酵乳是不是酸奶年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估风味发酵乳是不是酸奶”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行股大(dà)涨的一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估(gū)是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn风味发酵乳是不是酸奶)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要(yào)在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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