金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏(s当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛ū)的本质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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