事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思ng>1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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