调油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一(yī)方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特(tè)别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调(diào)油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)在汽(qì)油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年(nián)极(jí)端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季(jì)来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量保持相对(duì)高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市(shì)场(chǎng)的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势(shì)存(cún)在着节(jié)奏(zòu)的(de)差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问(wèn)题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行(xíng)旺(wàng)季(jì)下调(diào)油需求(qiú)被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的(de)芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油库(kù一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克)存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确(què)定(dìng)和经济可(kě)能(néng)衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求出(chū)现了(le)不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯(xī)的(de)基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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