调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去(qù)年的(de)步(bù)调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价(jià)差处(chù)于往(wǎng)年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一(y为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思ī)触即发，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出(chū)口美(měi)国芳(fāng)烃的(de)数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融(róng)融(róng)达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年(nián)5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去年二(èr)季(jì)度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观(guān)的(de)经验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的(de)影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季(为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库(kù)力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来(lái)看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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