5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所(燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及(jí)到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发(fā)展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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