私(sī)募基金运(yùn)作(zuò)即将(jiāng)迎来(lái)更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金业协(xié)会（下(xià)称中基协(xié)）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协(xié)已登记(jì)私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确(què)底线要求(qiú)，针对(duì)重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确(què)私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易(yì)日出(chū)现基金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人(rén)管理的全(quán)部私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策(cè)性金(jīn)融债、地(dì)方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于其(qí)他私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)不(bù)再投资(zī)除公开募(mù)集基(jī)金(jīn)以外的(de)其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益(yì)优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量(liàng)化(huà)私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基(jī)金投资(zī)运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模(mó)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的私(sī)募基(jī)金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的(de)，应当(dāng)持(chí)续(xù)建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来(lái)源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私(sī)募(mù)基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作(zuò姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些)指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金(jīn)方(fāng)的(de)投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得(dé)新增(zēng)募集规(guī)模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基(jī)金新(xīn)募集(jí)的投资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生(shēng)基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金(jīn)合(hé)同(tóng)存续期(qī)限发生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续(xù)期限的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存量永(yǒng)续基(jī)金限期(qī)整改。

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