因此，银(yín)行股那种悄无声(shēng)息(xī)的(de)底部，可能并(bìng)没有什么(me)实质利好，就是有些看中股息率的资(zī)金(jīn)默(mò)默买入，把底部给(gěi)买出来(lái)了(le)。

　　这是些(xiē)什么样的资金呢？

　　首先可以排除(chú)的就是以股票型公募基金为代表的机构投资者。因为(wèi)他们(men)的考核要求是(shì)相(xiāng)对收益，因此在(zài)大多(duō)数(shù)时候，他们不会因为股息率诱人而买入，他们的任务是战胜(shèng)自己基金的基准，或者(zhě)战胜(shèng)可比(bǐ)基金同仁。所(suǒ)以，即使股息率高，他们也很难做出赚取股息率的决策，这(zhè)不(bù)是他(tā)们的考(kǎo)核(hé)目标。

　　因(yīn)此(cǐ)，银行股从底部开(kāi)始悄(qiāo)悄上涨的这段(duàn)时(shí)间，公募基金参与很低，这(zhè)次(cì)也(yě)不例外。

　　从数据上(shàng)也可验(yàn)证：从33家(jiā)银行股2022年底基金持仓比(bǐ)重来看，比重越低，期间（过去半年(nián)，后(hòu)同）涨幅越大，比重越高则涨幅越小(xiǎo)。

　　除了(le)公(gōng)募基(jī)金，其(qí)他类(lèi)似考核的(de)机构投(tóu)资者(zhě)也是(shì)类似(shì)。

　　从数据上看，我们(men)确(què)实看到，2023年(nián)第一季度较上年末，大(dà)部分A股银行股的基金持仓比(bǐ)例是下降的，有些个(gè)股甚至降幅不小。

　　（一(yī)季度基金持(chí)股(gǔ)比重(zhòng)降(jiàng)幅(fú)；单(dān)位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一季度，银行(xíng)指数走了个过山车，先是(shì)上涨，然(rán)后春节后下(xià)跌（这段时间刚好是人工(gōng)智能概念股大涨，因(yīn)此机(jī)构(gòu)投资者有可能是卖出银行等股(gǔ)票(piào)，换仓至计(jì)算机股票）。到(dào)了4月初，人工智能等板块行(xíng)情回落后(hòu)，银行股重拾升势，且(qiě)涨幅加速。春节后的这段时间，银行(xíng)股(gǔ)刚好和人工智能(néng)走出了(le)一个(gè)完美(měi)的“对称”走势。

　　而(ér)其他投资(zī)者，比如个人、外资(zī)、自营、保险、资管(guǎn)等，则可能是(shì)买入(rù)的。因为这些资金不考核相对收益，更(gèng)多(duō)的是追求绝对收益，因此有可能(néng)是高股息股(gǔ)票的青睐者。

　　而(ér)决定他(tā)们买入(rù)的因素中，资金成本应该(gāi)是个重要(yào)因素(sù)。目前(qián)，我国近期市(shì)场(chǎng)利率较低、资金(jīn)充沛，其他可替代的投资机会较少，因此股息率显(xiǎn)得诱人。同时，美国加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声，他们的资金成(chéng)本也有望(wàng)下行(xíng)，我(wǒ)国高股(gǔ)息股票也有吸引力(lì)。

　　然后我们通(tōng)过数(shù)据来加以验证。

　　从2023年一季度情(qíng)况来看，外(wài)资确实在(zài)买入大行，并且数量还(hái)不少(shǎo)。不过保险(xiǎn)资(zī)金却是有(yǒu)进有(yǒu)出(chū)，这一(yī)点有点与我们预(yù)期不符。基(jī)金主(zhǔsiki老师是哪个大学的？)要在卖出。此外，还有些一般法(fǎ)人(rén)、其他投资者(zhě)在买入(rù)。

　　（一(yī)季度各类投资者持股变(biàn)化数；单位(wèi)：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立(lì)，即：在银行股估值(zhí)极低的时候，追求绝对(duì)收(shōu)益的资金买入(rù)了高股息(xī)率(lǜ)的(de)个(gè)股。

　　从散点(diǎn)图上(shàng)也可以清晰看到(dào)这一点(diǎn)：

　　因此，这次行情，和历史上很多次银(yín)行底部启动一样(yàng)，很可能是青睐高股息(xī)率的资金，买入低(dī)估(gū)值、高股息率的(de)银(yín)行股。而他们的口味与公募(mù)基金刚(gāng)好是相反的。

　　03

　　事(shì)情在(zài)悄悄

　　起变化

　　以上(shàng)分(fēn)析，说(shuō)明(míng)了过(guò)去半年的银行(xíng)股(gǔ)行情，是追求绝对(duì)收(shōu)益(yì)的资金，买(mǎi)入了高股(gǔ)息率的银行股。眼下，很多银行股股息率依然较高(gāo)，而资金面依然(rán)宽(kuān)松(sōng)，那么(me)这(zhè)些高股息(xī)率股票对绝对收益(yì)资金依然是有吸引力的。

　　那么在银行业的经营层面，有(yǒu)没有实(shí)质(zhì)变化(huà)呢？

　　我们(men)在(zài)3月曾经(jīng)提出，过去三(sān)年(nián)期间的一些特(tè)殊政策(cè)，已经出现调(diào)整(zhěng)的迹象，银行业将要(yào)进入新的均衡(héng)格局。比如，在(zài)普惠小微领(lǐng)域，过去几年(nián)大行承担(dān)了一些监管要求，每年普惠(huì)小微(wēi)信贷(dài)的(de)增长非常快，投(tóu)放利率(lǜ)很(hěn)低，这对小微金融市场格局造(zào)成了(le)较大影响(xiǎng)，尤其是对(duì)一些原来(lái)从事小微业(yèsiki老师是哪个大学的？)务的中小银行造成压(yā)力。

　　【深度】大小行小微(wēi)金融逐(zhú)步达到新均衡(héng)

　　而(ér)在(zài)4月27日，银保监会(huì)办(bàn)公厅发布《关(guān)于(yú)2023年加力(lì)提升(shēng)小微企业金融服务(wù)质量的通知》（银保监办(bàn)发〔2023〕42号(hào)），对工(gōng)作要求有了一(yī)些调整(zhěng)。比如，不再提“两增”（指(zhǐ)单户授信总(zǒng)额1000万元以(yǐ)下小微企业(yè)贷款(kuǎn)同(tóng)比增速不低(dī)于各项(xiàng)贷款同比(bǐ)增(zēng)速，有贷(dài)款(kuǎn)余额的户数不低于上年(nián)同期水平）要求，不再刚性要(yào)求降低小微信贷(dài)利率，而(ér)是要求“合(hé)理(lǐ)确(què)定贷款利(lì)率”，不再提“应延(yán)尽延(yán)”。

　　除了小微金融领域，其(qí)他(tā)方面的工作要求(qiú)也陆续从过去三(sān)年的阶段性政策，慢慢回归至常态化。

　　而银行业这几年(nián)由于(yú)净(jìng)息差显著回落，盈利(lì)能力(lì)也渐渐接近合理利润(rùn)底线。因(yīn)为(wèi)银行业需要留存一定(dìng)的利润(rùn)用于补充资(zī)本，进而支持下一期的信贷投(tóu)放，因此利润并不是越(yuè)低越好，需(xū)要维持一(yī)个合理利(lì)润。而目(mù)前盈利能力(lì)已经接近这(zhè)一底线，所以政策也会(huì)相应调整了。

　　【随(suí)笔】什么是银行的合理(lǐ)利润和合理息差

　　可见，行业(yè)的(de)一些情况已经(jīng)悄(qiāo)悄发(fā)生变化了。

　　那么，有没有一种可能：那些买入高(gāo)股息股票的投资者中，真有(yǒu)些先(xiān)知先(xiān)觉者，已经嗅(xiù)到了不一样的味(wèi)道？

　　本文(wén)为金融业研究(jiū)方法探讨。本文不是证券研究(jiū)报告(gào)，不构成任何投资建议，涉(shè)及个股也仅为举例或(huò)陈述事实之用(yòng)，不代(dài)表(biǎo)我们对他(tā)们(men)的(de)证券或产品的(de)推(tuī)荐。具体投资建(jiàn)议请参(cān)考我们的研究报(bào)告。

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