5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(x认真地还是认真的写作业，认真的与认真地iàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一(yī)阶(认真地还是认真的写作业，认真的与认真地jiē)段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 认真地还是认真的写作业，认真的与认真地