低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变

债券收益率仍有下行(xíng)空间。

4月22日，新一期贷款市(shì)场报价利率（LPR）出(chū)炉，4月LPR维持(chí)不变，其中，1年期LPR已连(lián)续8个月保持不动，5年期LPR连续(xù)2个(gè)月保(bǎo)持不变。符合市场预期的(de)LPR出(chū)炉后，银行(xíng)间主(zhǔ)要利率债收益率全线下行(xíng)，截至当天收盘，10年期国债收益率报2.2430%，较年初下降约30个基点。

业内人士认为，近期，债券市场呈现利率低、波动下行的特点，背(bèi)后原因仍是资产荒，信贷需求及债券供给不足降低资金需求(qiú)，带来流动性宽松。债牛行情扩散下，银行(xíng)和理财机构等配置(zhì)策略(lüè)出现变(biàn)化。

债券收益率持生活的脚步作文续走低(dī)

今年以来，债牛行情持续，收生活的脚步作文(shōu)益率震荡下行。利率债方(fāng)面(miàn)，截至4月22日收盘，10年期国债收益率报2.2430%，较年初(chū)下降(jiàng)约30个基点；30年期国债收益率下行超过40个基点至2.5300%。信(xìn)用债方面，5年(nián)期AAA中票收(shōu)益率下行(xíng)至2.3350%水平(píng)，3年期及(jí)1年期(qī)分别走(zǒu)低(dī)至2.2600%、2.1600%点位。

某债券(quàn)交易(yì)员对第一财经记者说，延续今年一季度债市(shì)利率持续(xù)向下突破行情，当前债(zhài)市(shì)依然处(chù)于做多情绪中。“在经济基本面偏弱、货币(bì)政(zhèng)策宽松及机构配(pèi)置需求提升等因素推(tuī)动下，债券收益率(lǜ)持续走(zǒu)低。”他说，尤其(qí)是信贷需求(qiú)及债券(quàn)供给不足降低社(shè)会面的资金需求，带(dài)来流动(dòng)性(xìng)宽(kuān)松。

近期公布的一季度社融、信贷数据体现出实体融资需(xū)求处(chù)于疲弱状态。央行数据显示，一季度，社融、人(rén)民币贷(dài)款分(fēn)别新增12.93万亿元(yuán)和9.46万亿(yì)元，同比分别少增1.60万亿元和(hé)1.14万亿元(yuán)；其中，居民中长期贷(dài)款、企业中长期(qī)贷款累计分别新增(zēng)0.98万亿元和6.20万亿元，前者同比多增0.03万亿元，后者少增0.48万亿元。

信贷有效需(xū)求不足从宏观上支持债市走牛行情(qíng)，接受记(jì)者采访(fǎng)的业内人士认为，内生性(xìng)需求恢(huī)复仍处于弱势(shì)，债券收(shōu)益率预计短期难以回升。中信证券(quàn)首席经济学家(jiā)明明指出，当前经济基本面已经展现出回升向(xiàng)好的信号，但尚不足(zú)以改变投资(zī)者(zhě)偏低的风险偏好，且(qiě)债券市(shì)场“资产(chǎn)荒”的现象(xiàng)依旧较为严重，预计债券(quàn)市场短期内仍将处于牛市。

一季度，专项债发行放缓被业内视(shì)为(wèi)支撑债市收益率下行的另一大因素。根据企(qǐ)业预(yù)警通数据，一季度新增专项债发行6341亿元，仅占完成此前批额度的27.8%。相较(jiào)于2023年一季度新增专项(xiàng)债(zhài)13568亿元的规模，占比下滑了34.2个百分点，相较于2022年新增专项债88.9%的占比更是降低了61.1个生活的脚步作文百分(fēn)点。

市场有观点称，一季度普通国(guó)债和专项债的放缓发行，或是在给二(èr)季度的超长期特别国债发行“让路”。国盛(shèng)证券首席固收分析师(shī)杨业伟认为，未来几个月(yuè)政府债券供给预(yù)计(jì)将放量，这(zhè)将一定程度上带来供给压力，缓解当前“资产荒”状况。但考虑到央行投放(fàng)资金对冲(chōng)，财政资金拨(bō)付效率会相对高于去年四季度，以及今年财政资金(jīn)杠杆效应的下降，尚不足以(yǐ)形成债(zhài)市趋势性调整(zhěng)行(xíng)情。

整体而(ér)言，信贷需(xū)求不足及债券供给不足降低资金需求，带来流动性宽松。从数据来看，银行体系净融出规模从4月12日的4.20万亿元再降至19日的3.73万亿(yì)元，其中大行净融出变化不(bù)大(dà)，从3.78万亿元降至3.63万亿元，股份行融出下降与(yǔ)城商行需求提升是变化的(de)主因(yīn)。

与此(cǐ)同时，央行小幅(fú)收紧货币净投放额度。4月以来，央行通过公开市场操作实现资金投放1300亿元，同时回笼货币10500亿元，实现净回笼9200亿元。不过，这一现象随着4月(yuè)底稅期截止日来临有所改善，上周央行净回(huí)笼(lóng)额度逐(zhú)渐减少，当周回笼(lóng)货币720亿元，本周将净回笼资金80亿(yì)元。

信达(dá)证券固定收益首席(xí)分析师李一爽指(zhǐ)出，从资(zī)金价格来看，本周受到税期扰动，银行间市场资金利率小幅上行(xíng)，但R007与DR007利差收窄至2BP，流动性分层现象进一步缓解(jiě)，说明税期对资金面扰(rǎo)动不(bù)大，宽松格局不改。

央行小幅“放松”公开市场操作叠加机构(gòu)对资金需求偏弱，使得(dé)资金面流动性延续宽松。从银(yín)存间质押式回购品种来看(kàn)，22日全线走低，DR007加权平均利率下行(xíng)4.24BP至1.8351%，DR001、DR014、DR021均有不程度的(de)走低；SHIBOR品种报价也(yě)出(chū)现集体下跌的情(qíng)况，3个月内的短期品种(zhǒng)最新利(lì)率均在2%以下，SHIBOR7天期(qī)品种下行3.9BP至1.8310%。

低利(lì)率(lǜ)下机(jī)构(gòu)配置策略生变

未来一段时间，维持低利率环境成为业内共识。债券收益率作为广谱利率的(de)一部分，亦未能“幸免(miǎn)”，10年期(qī)国债收(shōu)益率从最高5%的水平(píng)降至目(mù)前(qián)的2.24%，不少(shǎo)业内人士认为，债券收益(yì)率仍有下行空间。

在(zài)此(cǐ)环境下，业内人士认(rèn)为“资产荒”仍将延续，银行和理(lǐ)财(cái)机构正改变(biàn)债券投资(zī)策略，布局建议拉长久期。某银行人士对记者称，鉴于债券票息持续走低，原有的到期获(huò)取票息的策略难以满足当(dāng)下环(huán)境对收益率的要求，“卷久(jiǔ)期”或许是更为可行的办法。

具体而言，从品种的选择(zé)上，该人士称，两方面入手(shǒu)。第一，关(guān)注(zhù)发达区(qū)域的城投债，将久(jiǔ)期拉至3~5年；第二，关注下沉(chén)至发达(dá)地区的城农商行的银行二级(jí)资本债，久期仍关注3~5年期(qī)品种(zhǒng)。

在华西证券(quàn)固定收益分析师肖金川看来(lái)，目前，债市仍然面临供需极度不平衡的(de)难题，并且理财类机构或(huò)面(miàn)临(lín)更迫切的配置需(xū)求，因此行(xíng)情逐渐从(cóng)长端利率切换至信用(yòng)板(bǎn)块。随着票(piào)息不断走低，信(xìn)用债同样需要“向久期要(yào)收益(yì)”。他认为，存量债规模较大、区域(yù)主平台、产业央国企的核(hé)心主(zhǔ)体应受到更多关注，建(jiàn)议(yì)配置收益率在2.6%～3.0%的个券。

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