锦和商管连续两年分红超
100%，谁最受益？净利股价双双演绎上市即巅峰，破发超35%，机构直言三大风险

近日，锦(jǐn)和商管召开了2023年度业绩暨现金分红说明会
。会上有投资者问到公司 2023年度不(bù)进行利润(rùn)分配的原因是什么。公司(sī)表示，考虑到外部环境和(hé)公(gōng)司自身经营发展需(xū)求，公司2023年度利 润分配预案为：暂(zàn)不进行利润分配，暂不进行资本(běn)公(gōng)积金转增(zēng)股本(běn)。公司同时指出，自上市以来，公司过去四年（2020 年度至 2023 年(nián)度）分红(hóng)金
额合计 4.9 亿元，归母净(jìng)利润合(hé)计 4.76 亿元，分红金额合计/归母净利(lì)润合计比(bǐ)例为 103.22%。

资料显示，锦和商管是一家轻资产运(yùn)营的服务型公(gōng)司，主营业务为城市 老旧物业、低效存量商用物业的(de)定(dìng)位设计、改造、招商、运营和服务 。公司股票于2020年通过IPO登陆A股市场，当年，公司实现的归属于上市
公司股东的(de)净利润(rùn)（以(yǐ)下(xià)简称“净利”）15613.51万元，当年公(gōng)司(sī)分红(hóng)28350万元，年度现金分红比例高达181.57%。

值(zhí)得一提的(de)是，上市以来公司业绩(jì)表现并不理(lǐ)想。从净利角度来看，锦和商管(guǎn)可谓“上市即巅峰”，2021年(nián)净利12406.42万元，2022年净利9703.74万元，2023年净利9883.55万元。

在业(yè)绩(jì)增速不佳的背景下，2022年半年报、2023年半年报锦和商管持续上演大手笔分红，分红额均(jūn)为10395万元 ，按照当年全年净利计(jì)算的分红比例分别为107.12%和105.17%。值得一提的是，去年底公司未分配利润为负的75汉商集团：法院裁定东方药业重整计划终结33.1万元，这可能在一定程度上限制公司未来分红能(néng)力。

有业(yè)内人士(shì)指出，如果大手(shǒu)笔(bǐ)分 红影响了上市公司正常运(yùn)营，反而会(huì)损害中小投资者权益。此外，这种持续大(dà)比(bǐ)例分红，最(zuì)终大部分现金都被大股东拿走
，对(duì)大部分中小投(tóu)资者来说利好有多大也值得商榷
。锦(jǐn)和商管实(shí)际控制人是分红的(de)最大受益(yì)者(zhě)。自上市(shì)以来，公司 累计分红已达(dá)49140万元。公司实 际控制人郁敏珺合计持有公司52.2%股(gǔ)权，分走25651万元红利(lì)。

在近(jìn)期的业绩说明会上有投资者问到公司过往百分之百(bǎi)以上的分红率能(néng)否继续保持下去，公司表示将继续稳健(jiàn)经营，公司视资本市场环境、经营(yíng)业绩和资本性开支计划，并兼(jiān)顾股东利益，审慎制定分红计划。若未来有相关分红议案，公司(sī)会(huì)严格按照相关法(fǎ)律(lǜ)法规，提交董事会、股东大会审议(yì)并(bìng)履行
相应信息披露义务。

除了净利上市即巅峰，公司在二(èr)级市场上的股价(jià)表现也是上市即巅峰。锦和商管2020年4月在上交所(suǒ)IPO上市，6月份一度冲(chōng)高至14.63元，此后股(gǔ)价持(chí)续下滑；2021年股价大(dà)跌近25%，2022年跌近8%，2023年小幅反弹，今年(nián)股价又重挫超24%。自此，公司最(zuì)新价相比发行价(jià)已破发
超35%。

根据新规，公司大股东已经不(bù)能减持(chí)所持股份。此外，公司盈利能力持续下降，对未来股价走(zǒu)势或将造(zào)成负面影响。数据显示(shì)，锦和商 管(guǎn)去(qù)年(nián)扣非加权平均净资产(chǎn)收益率仅为3.54%，创出历史新低。此外，公司去年销售毛利(lì)率仅为28.68%，同样创出历史新低。

北京地区毛利为(wèi)负导致公(gōng)司(sī)毛利下降。公司(sī)在年报(bào)中指出，北(běi)京地区毛利率下降主要(yào)是由于并购新荟(huì)园壹公司之后，两个承租运营项目（越界朝阳里(lǐ)，越界锦荟(huì)园）纳入上市(shì)公司合(hé)并报表范围。两个项(xiàng)目(mù)尚处于爬(pá)坡期，招商去化速度慢于预期(qī)，租(zū)赁(lìn)收(shōu)入尚未(wèi)释放，而成本支出相对刚性所致(zhì)。

有(yǒu)专家表示(shì)，对于(yú)那(nà)些(xiē)持续经营能力走弱、股价(jià)破发的(de)上市公(gōng)司，大股东可(kě)能会持续提高分红达(dá)到变相减持的目的，但(dàn)这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)可能会破(pò)坏上(shàng)市公司持续经营能力，从(cóng)长远角度来说不利于公(gōng)司高质量发展，损害了(le)中小(xiǎo)投资者利益。

值(zhí)得一提的是，中信建投近(jìn)期研报(bào)大幅下调了锦和商(shāng)管未(wèi)来业绩预(yù)期。最新预(yù)测显示，中信建投预计锦和商管今明两年(nián)每股收益为0.23元(yuán)和0.26元，此前预测每股收益为0.33元和0.4元。

中信建投在研报(bào)中提及公司三(sān)大风险。一是国内商(shāng)业市场复苏不及预期，影响到公司旗下项目出租率及租金收入的 提升。国内(nèi)经(jīng)济的整体增长存在一定不(bù)确定性，公(gōng)司的租户多为中小租户，若消费复(fù)苏不及预期，则公司旗下项目的出(chū)租 率与
租金提升面临不确定性。

二是新拓(tuò)展项目可能进(jìn)展不及(jí)预期。公司(sī)新(xīn)拓展(zhǎ汉商集团：法院裁定东方药业重整计划终结n)项目可能会面临一些不确定因素，导致(zhì)施工工程、招商等进度不及(jí)预期，对(duì)公司业绩造成(chéng)拖累。

三是项目拓展速度可能不及预期以及合约到期风险。公司接洽新项(xiàng)目各异，新(xīn)拓速度有赖双方密切磋(cuō)商。公司(sī)部分项目(mù)面临到期，续签存在不确定性。

对于项目未(wèi)来出(chū)租率及租金趋势的(de)问题，锦和商管在近(jìn)期的业绩说明会上称，公司成熟(shú)项目(mù)出租率(lǜ)及租金水平基本维 持稳定；在途多个新项目仍(réng)处于(yú)爬坡期。公(gōng)司也将持(chí)续关注片区内市场(chǎng)环境变化，从项目改造、项目运营及增值(zhí)服务等多方(fāng)面提升在管项目品质，以提高出(chū)租率。

校对：陶谦

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