公募又创一项纪录！”大而不动”，有人喊失望

基金一季(jì)报披露完毕，公募权益投资最新(xīn)概貌浮出水面(miàn)。

一方面，公募基金占A股流通市值比例回到8%以上，主要类型基金的股票仓位均维持在85%以上，市场定价权稳步提升。但实际上，公募主(zhǔ)动(dòng)权益基金的仓位比例波动幅度日益趋窄，不少仓位比例波动是因(yīn)为股(gǔ)票资产本身涨跌造成的，主动(dòng)增仓或者减仓的因(yīn)素越来越少。即是说，公募主动投资对医药、白酒等大(dà)市值个股的严重依赖情况依然没变。有市场人士直言，在人工智能如此风起云涌(yǒng)的时代，公募基金这样的重仓(cāng)颇(pǒ)令人失望。

另一(yī)方面，截至一季度末股票ETF持仓占A股流通市值比例达2.73%，创下历史新(xīn)高。一定程度上(shàng)，ETF业务与主动管(guǎn)理业务具有互(hù)补(bǔ)性，算得上是对主动权益投资发展不足的一个补充。但在(zài)ETF蓬勃发展(zhǎn)趋势下(xià)，同质化产(chǎn)品如何体现出应(yīng)有的投资效应(yīng)，则是(shì)基(jī)金(jīn)公司面(miàn)临的新问题。

“大而不(bù)动” 主动调仓(cāng)因(yīn)素越来越少

银河证券基金研究中心(xīn)近日(rì)发布的《2024年一季度末公募股票方向基金最大(dà)可动用买入A股资(zī)金数据(jù)报告》显示，截至2024年一季度末，已披露(lù)季(jì)报的公募基金持(chí)有A股市值5.21万亿元(yuán)，占(zhàn)A股总市值比例是7.32%，占A股(gǔ)流通市值比例是8.11%，占(zhàn)A股(gǔ)自由流通市值比例是15.89%。

拉长时间看，从2015年二季度末(mò)以来的(de)8年时间，公募基(jī)金持有A股市(shì)值的市场占比在稳定(dìng)上升。股票基金(jīn)与混合偏股基金的加权平均股票仓位比例也处于相对高位。银河证券基金研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)数据(jù)显示，公募(mù)基金持有A股市值占A股流通(tōng)市值比例在2013年6月30日是7.38%，2017年12月31日是3.94%，之后缓慢回升，2022年6月30日是8.93%，截至2024年一季度末是8.11%。

虽(suī)然从整体上看公募基金(jīn)在A股(gǔ)中的占比有所恢复，但从核心持仓的结构来(lái)看，公募基(jī)金的持仓灵活度和前沿性却乏善可陈。

先来看(kàn)仓位情况。根据(jù)银河证(zhèng)券基金研究中心(xīn)数据(jù)，截至2024年一季度末主要类型的股(gǔ)票仓位(wèi)均维持(chí)在85%以上，其中标(biāo)准(zhǔn)股票型基金仓位为(wèi)89.64%，行业与主题股票型基金(jīn)为90.4%，偏股型基金为87.38%，行业偏股(gǔ)型基金(jīn)为89.84%。

银河证券认为，随着公(gōng)募基金行业大力发展权(quán)益基金，主(zhǔ)动权益基(jī)金的仓位比例波动幅度日益趋窄，不少(shǎo)仓位比例(lì)波动(dòng)是因为股票资产本身(shēn)涨跌造成的，主动增仓或(huò)者减仓的因素越来(lái)越少(shǎo)。

和这一情况相(xiāng)对应，公募(mù)基金重仓股呈现出对医药、白酒等大市值个股的严重依赖(lài)。天相投顾统计数据显示，截至今年一季度末，贵(guì)州茅台和宁(níng)德时代仍是公募基金的第一与第二大(dà)重仓股，持有市值分别达(dá)658.56亿元和(hé)567.08亿元(yuán)，第三到第十大重仓(cāng)股分别是五(wǔ)粮液、泸州老(lǎo)窖、紫金矿业、腾讯控股、美的集(jí)团、恒瑞医药、山西汾酒、立(lì)讯精密。与2023年四季(jì)度(dù)末相比，紫金矿业、美的集团(tuán)新进入前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，迈瑞医疗、药明康德退出(chū)前十大(dà)重仓(cāng)股。

人工智(zhì)能难(nán)以成(chéng)为快速突破口

针对上述(shù)情况，有市场人(rén)士直言，公募基金的投资依然集中停留在“喝酒吃药”阶段，前十(shí)大重仓股中就有四(sì)只为白(bái)酒股。如果不考虑在香港上市的腾讯控股，招商银行则能进入公募基金持有前十大A股股(gǔ)票。组织生活会心得

该市(shì)场人士直言，在人工智能(néng)如此风起云涌的时代(dài)，公募基金这样的(de)重仓颇令人失望，“公募基金重仓股变动很小，持有白酒股与(yǔ)医药股基本不动(dòng)，算得上科技股概念的公(gōng)司只有宁德时代一家，立讯(xùn)精密只能勉强算得上科技股”。

实际上，针对这种(zhǒng)“长期高仓位的固定(dìng)重仓”情(qíng)况，今(jīn)年以来已有公募投研(yán)人士提出了反(fǎn)思和自(zì)我省视。

比如(rú)，鹏华基金副总裁(cái)梁浩(hào)表示(shì)，2023年最热门的成长投资是AI，在AI催生的(de)大时代背景下，和AI相关的概(gài)念股表现良好。但是经历2015年移动互联网浪潮泡沫破灭后，公募基金成长类投资主要偏(piān)基本面、偏价值，所以当主题(tí)和(hé)概念型投资机会出现时，大量公募资金难以适应。

梁浩举例，在整个消费升级过程中白酒行业(yè)从之前的系统性、行业性的纯β投资(zī)机会(huì)慢慢转变为对(duì)经营管理及产(chǎn)品架构(gòu)要求(qiú)更高，赛道型投资机会逐渐降低。同时，新能源行业(yè)由于国内竞争非常(cháng)激烈(liè)，使得行业好的时候，产业资金不断涌入，产能不断扩张，而当行业下(xià)行时，就会出现严重过剩。这和国内的产(chǎn)业环境和竞争环境有很(hěn)大关系，因(yīn)为(wèi)过(guò)去这些年国内发展速度(dù)非常快，资本快速涌入优质行(xíng)业，反映(yìng)在投资端就必然呈现出高波动状(zhuàng)态。

创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春此前在接受券商中国(guó)记者采访时表示，基金(jīn)公司投研团队的重(zhòng)点研究行业和公司，表(biǎo)现在投资上就是十大重仓股，背后(hòu)是他们对长时间内宏观和(hé)产业运行规律(lǜ)的理解，大致能体现(xiàn)整体主(zhǔ)动(dòng)权益投资水平。

“从(cóng)过去公募基金20年的持仓(cāng)来看，十大重仓(cāng)经(jīng)历了(le)周(zhōu)期股、金融(róng)股、科技股、消费股之间的轮换。彰显的是基金(jīn)公司(sī)的配置能力，但对择时能力体(tǐ)现得不够。”魏(wèi)凤春认为，由(yóu)于对产业规律的认知存在时间差异(yì)，十大重仓股在不(bù)同公司之间(jiān)存在着“搭(dā)便(biàn)车”现象。因为短期资金关注度提升(shēng)带来的财富效应，存(cún)在着公募基金整体配置的集(jí)聚效应，不可避免(miǎn)会(huì)出现“产业趋势已过(guò)，但持仓调整不及时”的现象。

“2021年抱团瓦解后，公募权益类资金没有找到(dào)重新崛起的突破口，背后的主要原因是主导产业(yè)尚(shàng)不(bù)清(qīng)晰，没有明确(què)的投资主线。”魏凤春认为，房地产确认(rèn)处于周期底部，虽然仍然重要，但已不被市场(chǎng)认为是主导产业，十大重仓(cāng)不会(huì)以此为阵地。新能源和白酒(jiǔ)经历过大起大落后，在投资价值方面也存在着(zhe)较大(dà)的瑕疵。数字经济与人工(gōng)智能的战略价值和战术价值短期内无法统一，很难(nán)快速成为突破口。

ETF能与主动权益互补？

和主动权益不同，蓬勃发展的股票ETF方面，却出现了可喜变化。一定程(chéng)度上，股票ETF的长足发展成为了主(zhǔ)动权益(yì)发(fā)展(zhǎn)的一个补充。

根据银河证券基金(jīn)研(yán)究中心数(shù)据，截至2024年(nián)一(yī)季度末(mò)股票ETF基金持有(yǒu)A股市(shì)值17645.85 亿元，占A股流通市值比例是2.73%。该比例(lì)从2015年6月30日的0.37%增长(zhǎng)到2024年3月31日的2.73%，创历史新(xīn)高，说明了股票ETF作为重要配置工具的价值。

根据博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部总(zǒng)经理兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监赵云阳观察，近几年来，ETF工(gōng)具覆盖的资产体系也更加丰富，覆盖A股宽基、行业、主题、smart beta、跨境(jìng)、商品、债券、货币(bì)等大类资产，基本可以满足投资者对各(gè)类资(zī)产的配置(zhì)需求。

“ETF业务(wù)与主动管理业务协同发展，可以满足市场上绝大部分投资者的(de)投资需求，两类业务具有显著(zhù)的互补性。”赵云阳认为，在发展主动管理业务的基础上，发展ETF业(yè)务有利于基(jī)金公司(sī)的长期发展。对于(yú)资本市场来说，ETF的发展有利于资本市场价(jià)值发现功能(néng)的实现，促进资本市场更加有(yǒu)效(xiào)化和机构(gòu)化，让中国资本市场更加成熟。

“如果不能提供较为稳定的(de)价值，提供清晰高效成本低廉的工具，做好服务也还是有价值的。”某券商财富管(guǎn)理人(rén)士认为，宽基指数产品的本(běn)质(zhì)是提供长期投资价值，降(jiàng)低投资门槛和(hé)难度(dù)，省去了投资者在择时(shí)上，在股票选择上，在风格判断上，耗费太多的时间和精力。

但针对阶段性的股票ETF同质化等现象(xiàng)，该(gāi)券商财(cái)富管理人士表示，需要遵循以下原则选择指数产品。宽基产品方(fāng)面重点关注三(sān)方面(miàn)：

一是选择在行(xíng)业、风格和(hé)个股(gǔ)上足够分(fēn)散的(de)指数产品(pǐn)。指数的编制切忌过于依(yī)赖短期历史数据，这容易造成行业风格个股的集中度太高，宽(kuān)基短期变成了窄基(jī)，后果就是波动过大，且容易导致投资者追高，高位站岗(gǎng)，甚至长期被(bèi)套。

二是必须真正以长期(qī)投资、价值投资去选择成份股。加权方式基本面因素应该是占据主导，完全市值加权在(zài)A股可能存在(zài)追涨杀跌的问题，会拉低指数的长期回(huí)报。

三是要看到指数不同于资产配置和组(zǔ)合管理，未必(bì)需要成份股(gǔ)之间较为明显的负相关。短期波动(dòng)不可怕，只要长期下(xià)来拥(yōng)有较(jiào)好的阿尔法，能够带来长(zhǎng)期(qī)的(de)绝对回报就是一个值得投资的指数。

行业和主题类基金方面，上述券商财富管理人士认为，这类产品的定位应该是纯工具产品，锐度高(gāo)一(yī)点，且尽可能(néng)帮助投资者(zhě)降低成(chéng)本。这类产品的选择权和投(tóu)资判断，应交(jiāo)给投资者，让投资者自己去判断，但需要投资者把握时机，需要具备一(yī)些交易(yì)策略，也需(xū)要做好风险(xiǎn)管控。

校对：高源‍‍‍‍