今年以来A股(gǔ)市场大幅波动，私募基(jī)金(jīn)行业的募资端和投资端 出现了两种极端情况：募资端“刚兑”苗头显(xiǎn)现，投(tóu)资端策略则卸下“盔甲(jiǎ)”大胆谋求高(gāo)收(shōu)益。二级市场的(de)投资者(zhě)面对当下“资产荒”的局面，叠加资金成本的压力，一边觉得“无资产可投”，一(yī)边选择了“大冒险”。

募资端转型

募资端的“刚兑”动作，伴随着A股市场的波(bō)动(dòng)预期，从“幕后”搬到了“前台”，成为管理人募资的“利器”。近(jìn)期(qī)，在一场私募
公司春季策略会上，面对上市公司投资代表(biǎo)提出的问题，私(sī)募公司合伙人指着PPT上另一家
上(shàng)市公(gōng)司的专户产品图片，有意无意(yì)地暗示说：“上(shàng)市公司投资收益要求也不高，只有2％到3％的要求，为什么能在我们这
里成立好几个专户产品(pǐn)？因为(wèi)我们有(yǒu)业绩保证啊(a)。”

新入职这家私(sī)募公司的销售人员小王
（化名）告诉中国证券报记者，类似专户产
品大概是通过签订(dìng)一些三方协议，或者通过(guò)公司出(chū)钱作为劣后资金对产品进行结构(gòu)化，可以做到保(bǎo)本保收益的合同结构，“大约能保到6％左右(yòu)的收益”。这也是小王带着资方，跳槽到这家私募公司的原(yuán)因。近期，另一家沪上大型私募的销售
人员也在某微(wēi)信(xìn)群里公(gōng)开发布：“目前策略还(hái)缺一(yī)个亿 的资金，保本保收益，有合作欢迎联系。”

募资(zī)端的(de)收益压力很快传(chuán)导至投资端。2023年小微盘股走势火热，持(chí)有一篮子小微(wēi)盘股，用IM（中证1000股指期货）做对冲的 中性策略加(jiā)3倍杠杆的DMA产品(pǐn)盛极一(yī)时。如今DMA浪潮褪去，杠杆指(zhǐ)增热潮随之(zhī)出现。主流1.6倍杠杆的杠杆指增产品底层资产(chǎn)即为一篮子(zi)股票，相较DMA产品的底层资产，杠杆(gān)指增等于(yú)卸下了对冲端的“盔(kuī)甲”。

在(zài)谋求高收益(yì)的“大(dà)冒险”路上，二级私募市场如今显得更“松弛”。“在(zài)市场波动和不确定(dìng)性增加的情况(kuàng)下，不管是投资者，还是资金管理(lǐ)方，他们都
会寻求更多元(yuán)的投资策略来实现收益目标，总比空(kōng)耗要好。”畅力资产董事(shì)长(zhǎng)宝晓辉向中国(guó)证券报记者表示。

中基协数据显示，2024年1月、2月，新备案私募证券(quàn)投资基 金数量分别是695只和457只，新(xīn)备案规模也从1月的169.41亿元降至2月(yuè)的84.45亿元。相较于2023年2月(yuè)，私募证券投资基金新备案数量1877只，规模278.19亿元，备案数量和规模降至(zhì)冰点。“如今市场遇冷，监管趋(qū)严，二级募(mù)资难(nán)上加难。”沪上一家中型私募管理人(rén)表示。

2023年12月(yuè)8日，证监会发布的《私募投资基金(jīn)监督(dū)管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》对(duì)私募证券投(tóu)资基金(jīn)的实缴规模以及投(tóu)资标的(de)都(dōu)做(zuò)出(chū)了更严格规范的要求，6个月内(nèi)实缴规模不得低于1000万(wàn)元，母基金实缴规模不得(dé)低于5000万元。

“受政策(cè)监管影响
，私募现在募资越来越(yuè)有向‘B端’转型的趋势，更偏向于接券商自营、资管、上市(shì)公司以及国有企业的钱。”上述(shù)中
型私募管理人说。

与此(cǐ)同时，上市公司、国企等成了市场资金的重要“蓄水池”。3月(yuè)20日(rì)，中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行授权全国银行间同业拆借中心公(gōng)布的新一期贷(dài)款市场报价利率（LPR）显示，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，招联(lián)首席研究员董希(xī)淼表示，LPR仍有进一步下(xià)行空间。此外(wài)，券商的大笔融资业务也在投向上市公司等(děng)实(shí)体企(qǐ)业
，信贷投放“量增价减”，有券商(shāng)人士(shì)表示，目(mù)前一些企业在券(quàn)商的(de)融资成本甚至(zhì)低于3％。

在震(zhèn)荡市，大资金“求稳(wěn)需求”强烈。以上市公司募集资金使用要求为例，《上市公司监管指引第(dì)2号——上(shàng)市公(gōng)司募集资金(jīn)管理和(hé)使用的监管(guǎn)要求(qiú)(2022年修订)》要求，暂时(shí)闲置(zhì)的(de)募集资金可(kě)进(jìn)行现金管理，其投资(zī)的产(chǎn)品须符合两个条件：一是结构性存款、大额存单等安全性(xìng)高的保(bǎo)本型产品；二是(shì)流动性好，不得(dé)影响募集资金投资计划正常(cháng)进行。上市公司如今正逐渐变成(chéng)为二级私募基金的重要客户。

新策(cè)略需求旺盛(shèng)

“单一产品募集(jí)资金量门槛有所提高(gāo)，这 种(zhǒng)压力倒逼二(èr)级私募募资端转型。”在上述中型私募管理人看来，“C端”的业务越来越(yuè)难做，如今，面对大资(zī)金，私募管理人(rén)们普遍选择“以(yǐ)量换价”。

“但真正做到保本是(shì)很难的，比如说是(shì)期货公司，或者是一(yī)些客户经(jīng)理(lǐ)，他们自己发(fā)起的这个项目，给客户亏(kuī)了钱，那他们就要自己掏钱去(qù)补(bǔ)空。”上述中(zhōng)型私募管理人说。

他进一步表示：“现在二级私募还在大面积就产品净值预警线、止损线进行下调，不论(lùn)是主观产品还是量化(huà)产品。”目前(qián)，市面上(shàng)的二级(jí)私募基金产(chǎn)品净值止损 线大都在(zài)0.7元(yuán)-0.8元(yuán)，以近三年的行情来看，这(zhè)样的(de)止(zhǐ)损线很容易触及。“当净值(zhí)触(chù)及止损线之后(hòu)，基本上就成为僵尸产品(pǐn)，渠道(dào)为了(le)让客户未来(lái)有赚钱(qián)的机会(huì)，还(hái)是要配(pèi)合管理人去做(zuò)下调止损线这个(gè)事情，如果不下调止损线的话，一般对于僵尸产品，渠道都会要(yào)求管理人免去管理费。”

“购买单(dān)一产品持有(yǒu)不动就能(néng)赚(zhuàn)钱的时(shí)代已经(jīng)过去了，未来私募的财富管理将(jiāng)更偏向多策略化。”会世资产机构业务部总经理寇莎表示：“财富管理现在都有向资管转型的趋势(shì)，以(yǐ)前(qián)给客户(hù)卖单一的私募产品，但单一的私募(mù)产品在这几年爆雷很严重，所(suǒ)以财富端希望能够不(bù)断(duàn)有新的策略加入。”

叠(dié)加近两年行情遇冷，私(sī)募“去头部(bù)化”效(xiào)应不断显现。私(sī)募排排网数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2024年2月21日，百亿级私募(mù)共计98家，这是时隔两年多来，百亿级私募数(shù)量首次跌(diē)破百家。自2021年11月以来(lái)，百亿级私(sī)募数量(liàng)始终维持在100家以上，最高时接近120家。新(xīn)策略、高收益也成了财富管理(lǐ)端不断扩(kuò)充资管队(duì)伍的有力途(tú)径。

“大厂卷指(zhǐ)增，小厂卷多空”，已成为近年私募(mù)机构内卷趋势。大厂在指增策略挖掘(jué)因子(zi)方面不断投入，有百亿级私募管理人直言，规模上到一定程度，挖(wā)掘(jué)因子 以及硬件设备投入所带来的边际收益已经不足 以覆盖这部分的边际成本。寇莎介绍：“多空策略是目前量化小厂快速上(shàng)规模的重要途径。”多空策略，即(jí)在持有股票多头 的同(tóng)时采用股票空头进行风险对冲的投资策(cè)略，降低(dī)整体基三一重能：2023年净利润20.06亿元 同比增长21.78%金的净头(tóu)寸，分散(sàn)系(xì)统(tǒng)性风险，相较于纯多头策略，股(gǔ)票多空策略虽然 也是(shì)买卖股票，但实际操作层面复杂的多，买进和卖空(kōng)需要同时进行交易，交易成本(běn)和交易风险也在(zài)不断攀升。

“但这(zhè)远远不够(gòu)。”寇莎称，面对募资端“toB”的转型(xíng)，未来二级私募如果想要扩大规模，策略多元(yuán)化的发展趋势免不了。

无论是大厂(chǎng)还是小厂，都在超额收益的花园里不断挖掘。DMA业务(wù)收紧之后，市场上又出现了杠杆指(zhǐ)增产品，为博收益，杠(gāng)杆指增直 接拿掉对冲端(duān)的“盔甲”，放大收益的同时也(yě)在扩大风险。据中(zhōng)国证券报记者获(huò)取的一份私募杠杆指(zhǐ)增产品报告(gào)来看，若以主流(liú)的1.6倍杠杆测(cè)算(suàn)，假设杠杆后阿尔法收益(yì)为16％，剔除2.4％的年化(huà)融资成本，预期(qī)收益(yì)能达(dá)到13.6％＋1.6倍贝塔。

“在资产荒的市场(chǎng)里面，策略有很明显的网红效应。”寇莎表示。业(yè)内(n三一重能：2023年净利润20.06亿元 同比增长21.78%èi)策略多元化的发展(zhǎn)趋势与市场行情走向以及监管趋势密(mì)切相关。私(sī)募排排(pái)网数据显示，截至3月29日，有业绩记录的2280只(zhǐ)指数增强产品，2月19日以来收益率均值为11.84%，其中，2162只(zhǐ)产品实现正收(shōu)益，占94.82%；同期其(qí)超额 收益也(yě)由负转正(zhèng)。

行(xíng)业“大洗牌”

“杠杆指增的多(duō)头成分是(shì)比较高的，这点和完全对冲差别比较大
。从监管的要求来(lái)讲，即(jí)使是(shì)对冲产品也不允许高杠杆，相对的杠杆指(zhǐ)增是符合融资杠(gāng)杆规定的。”资深市场人士申文冠表示。

而针对(duì)部分杠杆(gān)指增产品仍(réng)有融 券做空机制，申文冠说：“融资规则一直(zhí)是比较明确的，我们一(yī)直在奉行金融去杠杆、控制风险的理念，这是长期政策基调。至于近期对融券的(de)控制，我认为，融券在资本(běn)市(shì)场有一(yī)定的职能，有利于资源(yuán)的分配。我们(men)要(yào)坚持(chí)做的是完善融券业务的(de)监管制度和加强融券业务的监管(guǎn)力(lì)度，过去融券(quàn)业务并没有对(duì)所有(yǒu)投资者(zhě)提供完全公平的条件，并且出(chū)现了借助融券绕道避开限售的行为，这些是我
们不愿意见到的。监管层提出的‘完善对衍生品、融(róng)资(zī)融券等重点业务的 监管制度’，也是对这(zhè)方面的考(kǎo)量。”

新“国九条”中提到(dào)“集中整(zhěng)治私募基金领域突出风险隐患”。近期，各地(dì)监管机构动作频频。4月(yuè)2日，厦门证监局(jú)下发了关于辖区私 募机构2024年自查的通(tōng)知，规模低于1000万元的私募以(yǐ)及量化交易成(chéng)自查重点。4月3日西藏证监局发布通(tōng)知称，为贯彻落(luò)实证监会关于建立“双随机”抽查机制的要求，2024年4月(yuè)1日，西藏证(zhèng)监局随机抽取了10家私募投资(zī)基金管理机构(gòu)，纳入2024年现场检查计划，同时随机抽取了(le)现(xiàn)场检查执法人员。

4月10日(rì)，大连
证监局也发(fā)布公告称，新增了14家被中基协(xié)注销私募基金管(guǎn)理人登记但未注销(xiāo)工商登记、未变更经营范围(wéi)机构名单。大连(lián)证监局还着重提示，公示名单内的机构不再具有私募基金管(guǎn)理人资格，不得继续经营私募基金相关业务。

“未来权益(yì)类杠杆产品的(de)发行和(hé)运行必然迎来一波大的洗牌(pái)，相关机构必(bì)须 重视自(zì)身(shēn)的(de)资质建(jiàn)设(shè)和合规能力，加强自身风险(xiǎn)意识。严(yán)监管态势下，私募将面(miàn)临阶段性转型，降低宽基(jī)产品募集规划，加强(qiáng)投研和风控升(shēng)级，进一步(bù)创新产品，降低杠(gāng)杆(gān)，提高适应能力(lì)。”宝(bǎo)晓辉说。