买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！

为更好(hǎo)地满足服务粤港澳大湾区居民投(tóu)资理财和金融素(sù)养(yǎng)提升需求(qiú)，中国(guó)基金报在深圳证监局指导下，以“活跃资本(běn)市场，提振投资者信心”为宗旨，联合深港两地行业协会(huì)、金国资券商将添新丁！这家股权变更获受理，券业国资化还将持续提升？融机构等共同推出“粤港澳大湾区投资(zī)公开国资券商将添新丁！这家股权变更获受理，券业国资化还将持续提升？(kāi)课”系列活动。

今(jīn)年以来，受债市情绪(xù)上升影响，债券型产品也持续受到市(shì)场关注。然而，在流动(dòng)性变化与股(gǔ)债“跷跷板”等因素影响下，后续债券市场的扰动因素正在累积。对(duì)于普通投资者来说，有(yǒu)哪些正(zhèng)规(guī)途径可以参与其中？素有投资组合“压舱石”之称的债券基金，真的“稳赚不赔(péi)”吗？债券(quàn)基金投资又有哪(nǎ)些(xiē)风(fēng)险点值(zhí)得关注？

本期投资公开课，中(zhōng)国基(jī)金报以“债券投资知多(duō)少”为主题，邀请来自(zì)广发基金、博时基金的两位专业人士，分享债券投资基础知识。

本次粤港澳大湾区投资公开课由深圳证监局指导，得到了(le)深证投资者服务中(zhōng)心、深圳市证券(quàn)业协会、深圳市投资(zī)基金同业公会、广(guǎng)发基金(jīn)、博时基金的大力支持。

以(yǐ)下为嘉宾观点：

债券及债券基金基础知识

资管新规之后，很多银行的理财产品都(dōu)开始了净值化转型，对于普通投资(zī)者(zhě)来说，理财(cái)产品背(bèi)后的投资标的——债券(quàn)逐步进入了投(tóu)资者的(de)视野。近年(nián)来，债券及债券基金也逐渐成为广(guǎng)大投资者熟悉的投资标的。

那么(me)债券都有哪些基本要素？又有哪些交易方式？市场上(shàng)的债券(quàn)是如何分类的？债券的收益来源主要(yào)是什么(me)？基于这些疑问，我(wǒ)们邀请到(dào)博时基金(jīn)投资(zī)者关系部高级营(yíng)销策划总监于黎为我们讲解债券及债券基金的相关基(jī)础知识。

于(yú)黎主要从三个部分进行了(le)解读，第一是债券概览，第二是债券价格的因素，第三(sān)是介绍一些债券基(jī)金的投资知识。

首先，于黎从债券的定义入手，向我们阐释了(le)债券的本质：既是一种借贷(dài)契约，也是一种有价证(zhèng)券。随后(hòu)于黎依(yī)次介(jiè)绍了债券的四个要素：发行主体(tǐ)、票面价(jià)值、到(dào)期期限以及票面(miàn)利率。

于黎表示，与投资者相对熟悉的股票相比(bǐ)，债券具有(yǒu)以(yǐ)下几个特点：一是债券具有偿还性，债券要素当(dāng)中的(de)发行主体、到期期限(xiàn)等等都表(biǎo)明了偿还本息的义务；二是债券的流(liú)动性，也就是债券的变现能力，一般债券发行人信用越好，债券变现(xiàn)能力也越强；三是债券由于其偿还本息的特质，相对具有较高的安(ān)全性(xìng)；四是债券(quàn)具有(yǒu)收益性，多数债券的利息比银(yín)行存款高，投资者一般可以获得高(gāo)于银行存款的的利息收入，也可以利用债券价格(gé)的变化来赚取价差。

除了(le)一(yī)直持有(yǒu)至到期获取票息收益之外，债(zhài)券(quàn)也可以在未到期时进行转让，因此就形成了存量(liàng)债券的买卖市场。于黎介绍，目前(qián)国内债券流通的二级市场主要可(kě)以分为银(yín)行间市场和交易所(suǒ)市场。从交易量(liàng)上来看，银行(xíng)间市场贡献了总交(jiāo)易量的八成以(yǐ)上，居于比较(jiào)核心的地位。从交易机制上(shàng)来(lái)看，银行间市(shì)场的机构参(cān)与者是以询价(jià)的方式自己选定交易对手(shǒu)，逐笔去达成交易。在现有的二级市场中，债券(quàn)投资者主(zhǔ)要有(yǒu)三种交易方式，分别是现券交易、回购交易、同业拆借，其中回购的交易量占主要部分(fēn)。

在介绍了各种分类方(fāng)式下债券(quàn)的细分品类之后，于黎重点讲(jiǎng)解了关于(yú)债券(quàn)收益的三个来源(yuán)——票息收益、杠杆以及债券的价差。于黎表示，票息收益是债券(quàn)投资最主要的(de)收益来源(yuán)，而杠杆收益主要取决(jué)于央(yāng)行资(zī)金利率，买卖债券的价差(chà)主要是(shì)由于当前市场利率(lǜ)水平、信用环境等变(biàn)化带来(lái)债券价格(gé)波(bō)动，有经验的投资者可以通过对市场的判断进行(xíng)债券买卖赚取价差。

对(duì)于债券价格的波动，于黎在第二(èr)部分重点探讨了其波动的(de)影响因素。首先，他进一步阐明了两(liǎng)个常见的误区，一是债(zhài)券(quàn)的票(piào)面利率不等于市(shì)场利率，二是债券的面值不(bù)等于债券的内在价值。

具体来看，债券价格(gé)的波动主要有五个(gè)影响因素：一是市场利率，比(bǐ)如说经济状(zhuàng)况、通胀(zhàng)水平、央行的(de)操作(zuò)、信用环境等等，这些因(yīn)素都会直接或者间接地影响到(dào)市(shì)场的利(lì)率(lǜ)水平，从而影响(xiǎng)到债券的价格(gé)。而债券价格通常与市场利率呈相反(fǎn)方向变动(dòng)。

二是经(jīng)济基本面(miàn)的情况。当经济发展呈(chéng)现上(shàng)升趋势的时候，企业和消费者(zhě)的信心就会增强，生产投资也会增加，对资金(jīn)的需求量同样也会增加。此时市场的利率就会上升，债券的价格下跌。当经济发展不景气的时候，生产过剩(shèng)，企业的投资也会减少，在这个时候，融资的需求同样会下降，市场利率水(shuǐ)平也(yě)会下降，债券(quàn)的价格就会随之上涨。

三是通胀的水(shuǐ)平。通胀预期的上升(shēng)通常会(huì)导(dǎo)致(zhì)投资者以更高要求的收益(yì)率来弥(mí)补通胀所带来的购买力的(de)损失。如果债券收益率没有办法跟上通胀(zhàng)的上升，债券(quàn)的实(shí)际(jì)收益就会(huì)下(xià)降，从而债券的(de)吸引(yǐn)力下降，导致(zhì)债券价格的下跌。

四是信用状况。通常债券信用评级降低的时候，债券的价格也会(huì)随(suí)之降低。

五是久期。久期影(yǐng)响的是债券价格(gé)的弹性，久期越长，债券(quàn)价格的波动越大。久期的策略(lüè)是(shì)实现债券投资的一个非(fēi)常(cháng)重要(yào)的策略(lüè)，就相当于股票投资的仓位，债券牛市的(de)时候通(tōng)常(cháng)会拉长久期，债券熊市的时候通(tōng)常会缩短(duǎn)久期。

在第三部分，于黎则从理论介绍(shào)更多地转向了投资实际操作中的问题，主要针对债券(quàn)基金的特点以及它的分类进行了展开。

回顾我国近年来债券基金快速发展(zhǎn)的历程，于黎表(biǎo)示，主要有以下两个原因(yīn)：首先，由于债券基金有(yǒu)80%以上的资产投(tóu)资于债券类资产，而债券的风险相对较低，波动相(xiāng)对较小，因此相较于权益型基金，债券基金的风险水平较低；其次，债券基金在资产(chǎn)配置(zhì)中起到了(le)非常重要的“压舱石”作用，能够使得整体的组合更加均衡，收益波动变小的同时，为投资者带(dài)来更佳的投资体验。正因为有以上两个方(fāng)面的原因，债券基金近年来(lái)得(dé)以进入发展的快车(chē)道。

就具体的债券(quàn)基(jī)金的分类，于黎重(zhòng)点介绍了按照投资范围划分的债券，纯债基金、一级(jí)债基(jī)、二级债基等。其中纯债基金通常(cháng)就是指，不投资(zī)任何权益类资(zī)产的(de)一些(xiē)产品，根据所投的债券期限、久期不同，纯债(zhài)类基金又可以分为中长期纯债和短期纯债两种类型。一级债基指的是除了固收资产之外，还可以投资可转债的(de)产品。二级债基(jī)除了固收资(zī)产之外，还(hái)可以(yǐ)通过(guò)一级市场去参与打新，也可以参与二级市场个(gè)股买卖。

债券投向的(de)基金，其实(shí)包括货币短期纯债等(děng)等到偏(piān)债混合这些范围当中，在各(gè)类以债券作(zuò)为主要投资标的(de)的基金(jīn)产品中，按照预期的风险收益从低到高排列，依次是货币基金、短期纯债类(lèi)基金、中长期纯债类基金、一级债基、二级债基(jī)、偏债混合类基金，随着包含权益资产比例的不同，它们的(de)风(fēng)险收益特征也(yě)在逐步提高。

规模破万亿

中短债基金有何魅力？

2023年(nián)至(zhì)今，中短债基金受到越来越多投资者的关注。数据显示，截至2023年年底，短期纯债基金规模增长了3674.44亿元，年度规模突破万亿(yì)大关。为什么中短债基金能有如此快速的发展？中短债(zhài)基金究竟有何魅力？

针对上述问题，广发基金债(zhài)券投资部总经理宋倩倩主要从认识中短债基金、理解中短债基金、选择中(zhōng)短(duǎn)债基金三个层面，循序渐进，深度剖析了中短(duǎn)债(zhài)基金的(de)相(xiāng)关知识。

认识中短债

在第一(yī)部分，宋倩倩首先介绍(shào)了(le)中短债基(jī)金的定义与分(fēn)类，其次指出中短债(zhài)基金在不同周期下的(de)配置价值。她表示，中短债基(jī)金的(de)核心是获取票息收益，而在不同(tóng)的经济周期阶段中，中短债基金可以在策略上通过杠杆与久期的调整(zhěng)以获(huò)得适(shì)宜的价差收益。

随后，宋倩(qiàn)倩分享了中短债基金和货(huò)币基金的差异。由于中短债基金通常被(bèi)附加上货币增强的定位，因此投资(zī)者认知中(zhōng)短债基(jī)金时，往往会将其与货币基金相比较。她指出，这两者在(zài)投资范围、流动性和申赎费用等方面都有细微差别，但核心区别在于估值方法，货币基金基本采用摊余(yú)成(chéng)本法估值，而中短(duǎn)债基金作为净值型产品，大(dà)部分采用市价法估值(zhí)，进而存在净(jìng)值的涨跌。

图：中短债基金与货币基金的主要区别

对(duì)于(yú)中(zhōng)短债基金的产品优势和风险(xiǎn)，宋倩倩也进行了详细的介绍。整体来看，中短债基金有四(sì)大突出的优势：一是由于中短债基金(jīn)主投中短久期的债券资(zī)产，因而其面临的风险相对(duì)较低；二是相比货币基金，中短债因其投(tóu)资范围更(gèng)广(guǎng)，收益潜(qián)力更高；三是(shì)由于中短(duǎn)债基金投资期限较短，资产变现能力(lì)较强，具有较高的流(liú)动性；四是中短债基(jī)金具有更少的投资约(yuē)束，更能发挥(huī)主动(dòng)投资(zī)的优(yōu)势，投资策略(lüè)更灵活。

而在风险方面，宋倩(qiàn)倩指出中短(duǎn)债基(jī)金主要(yào)面临三大潜在风(fēng)险：一是利率风(fēng)险，当市场利率波动时，中短(duǎn)债(zhài)基金的净值也会出现(xiàn)一定波动；二是信用风险(xiǎn)，由于基(jī)金可投信用债，因此其可能会面临一定(dìng)的信用(yòng)风险；三是流动性风险，在市场流动性出(chū)现极端紧缺，或者(zhě)有较大(dà)金额(é)的(de)赎回申请(qǐng)时，基金资(zī)产可能会面临流动(dòng)性风险。

基于(yú)前述对中(zhōng)短债(zhài)基金的详细介绍，宋倩倩结合短期流动(dòng)性管理、长期保值(zhí)增值的配置需求，按照不同风险偏好特征的投资者分类(lèi)进行了阐(chǎn)释。短期来(lái)看，保(bǎo)守型(xíng)投资者可以基于中短债基金追求货币增(zēng)强的逻辑，把它(tā)当成一个“加油站”；稳健型投资者可以基于其久期中短的特点，将其做作为一个“缓冲带”，在期限切换的(de)时点进行配置，观望等待(dài)；积极型投资者则可基于市场(chǎng)“股债(zhài)跷跷板”的逻辑和中短债基金申(shēn)赎方便(biàn)等特点，把它作为阶(jiē)段性的(de)“中转站”。而长期来看，中(zhōng)短债基金既可作为日常零用的理财方式，也可以(yǐ)作为资产配置中(zhōng)的“压舱石”。

理(lǐ)解(jiě)中短债

深入(rù)认识中(zhōng)短债基金之后，在第二部分“理解中(zhōng)短债”中(zhōng)，宋倩倩主要(yào)分析了中短债基(jī)金(jīn)的收益来源(yuán)，主要有四个方面，一是利率变动；二是组合(hé)久期；三是组(zǔ)合杠杆；四是组合票息。宋倩倩指出，考虑到中短债(zhài)基金(jīn)的稳健型产品(pǐn)的定位，收(shōu)益往往不是这类(lèi)产品的(de)第一目标，核心(xīn)是风(fēng)险控制，其(qí)次才是流动性和收(shōu)益。

就具体(tǐ)的投资策略而言，现行(xíng)的中短债基金主要有(yǒu)三种投资流(liú)派。一是配置派，主要配置一些(xiē)中(zhōng)短久期的信(xìn)用(yòng)，获取(qǔ)票息收(shōu)益；二(èr)是交易派，交易派除了信用作底仓(cāng)之外(wài)，还会根据市场利率的波动，在信用和利率品种(zhǒng)上(shàng)做一些积极的择(zé)时，为投资人带(dài)来收益的增厚；三是哑铃派，这类策略主要是在产(chǎn)品结(jié)构(gòu)上，用(yòng)短期的(de)信用(yòng)资产作国资券商将添新丁！这家股权变更获受理，券业国资化还将持续提升？底仓，然后配合一(yī)些中长久期的利率，组合配置呈哑铃型。

图：中短债基金的三种投资流派

选择中短(duǎn)债

从产(chǎn)品端和投资端(duān)深入认识和(hé)理解中短(duǎn)债基(jī)金之后，宋倩倩在第三部分“选择中短债”中，站在市场端，给予投资者一些中短债基金挑选的主要原则和方法(fǎ)。

首先，宋倩倩分享了FOF等(děng)机构(gòu)投资者挑选(xuǎn)中短债基金考虑的四个维度：一是中短债基金过(guò)往季度规模要(yào)稳定，例(lì)如(rú)规模能够稳定在(zài)10亿以上，可以将其视为是一只比较成熟(shú)的产品；二是中短债基金的负债端结构，优先选择个人投(tóu)资者与机构比例相对均衡的产品；三是通过最大(dà)回撤(chè)、波(bō)动率等指标评测其风险控制能力；四是判断(duàn)过往风格是否(fǒu)稳定，例(lì)如季度或(huò)者年度是否能(néng)够持续战胜(shèng)基金指数，建(jiàn)议优先选择每年(或大多数年份(fèn))居于市场前1/2的产品。

结合FOF挑选中短债的指标，针对个(gè)人投资者，宋倩倩(qiàn)建议大家从平台、业绩、产品细则(zé)三大方向出发，筛选出(chū)合适的产(chǎn)品。

从平台角度，建议优选综合实力较强，团队经验丰富的大公(gōng)司。对于公司的判断，可以重(zhòng)点关注公司(sī)的成立时间、流动(dòng)性管理经(jīng)验是(shì)否丰富、风险管理(lǐ)能力是否比较强(qiáng)等等。在公司平台的(de)基础(chǔ)上，宋倩倩表示，投资团队的(de)管理实力同样值得关注，“建议精选管理经验丰富的债券投资团队(duì)，例如经(jīng)历过至少一轮市场牛熊周期(qī)考验，曾经历过比较极端的市(shì)场情况等。”

在回溯(sù)产品的过往业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)时，宋倩倩介绍有以下指标可供参考(kǎo)：最大回撤、净值最大回撤的恢复天数、产品的夏普比率、卡玛(mǎ)比率。

图(tú)：可参考指标及其释(shì)义

最后，关于挑选(xuǎn)产品的细则，宋倩倩提到，首先要做好产品(pǐn)类型的细分，明确其是(shì)开放式产品(pǐn)还是持有期产品；其次要关(guān)注申赎条款，特别(bié)是赎回到账时间；最(zuì)后是关注份额类型(xíng)，区分(fēn)好(hǎo)A、C、E三种份(fèn)额，根据自己期(qī)望的持有时间与特定的费率要求选择适合自己(jǐ)的产品。

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