新规推动券商业务变革研究所短期洗牌加速

证券时报记(jì)者马静

上周(zhōu)五，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（简称《规定》），自(zì)7月1日起(qǐ)正式(shì)实施，这标志着(zhe)公募费率改革(gé)第二阶段正式落地。

此次改革核心在于调降公募基金股票交易佣金率，并规范交易佣金用途。当新规靴子落地，券商研(yán)究所将直(zhí)面考验，有非银分析师(shī)对证券时(shí)报(bào)记者表示，人力成(chéng)本比较高的券商研究所或将降薪裁员。

综合(hé)看，机构普遍认为，长(zhǎng)期(qī)来看九方财富(09636.HK)4月24日回购50.00万股，耗资538.55万港元，此次改(gǎi)革将推动券商研究业务专注提升(shēng)深度和服务(wù)质量(liàng)，未来研(yán)究(jiū)行业集中度(dù)将进一步抬升。大型券(quàn)商向(xiàng)综合业务收入转型，中小券商则打(dǎ)造“小而精”的研(yán)究所。

短期内

将推动行业剧烈洗牌

尽管市场此前早有(yǒu)预期，但(dàn)《规定》落地后，券商研究所业务将何去何从，仍(réng)引发不少讨论。开源证券非银分析师高超在研报中认为，“新(xīn)规(guī)严监管佣金分配(pèi)，压(yā)实各方责任，佣金降幅超过此(cǐ)前预期。”不过他(tā)也表示，研究分佣占比的提升(shēng)或能较大程度对(duì)冲佣(yōng)金总量(liàng)的下降，对研究佣金(jīn)盘(pán)子(zi)影响(xiǎng)或较(jiào)小。

以2023年(nián)静态数据测(cè)算，《规定》正式实施后，公募基金年度股票交易佣金总额降幅将达38%。2023年公募总佣金168.36亿(yì)元(yuán)，机构佣金率为万(wàn)分之7.3，预计调降后机构佣金率为万分之4.5。

“一些(xiē)人员成本(běn)比较高的券商可能会受到较大影(yǐng)响，或要降薪裁(cái)员。”有券商非(fēi)银(yín)分析师对证券时报(bào)记者表示，对于不同券商研究所(suǒ)，《规定》的短期影响要因人而异：一方面是(shì)交易佣金将下降(jiàng)；另一方面非(fēi)研究佣金也将持续(xù)压降，而这一部分的降幅可(kě)能超过50%。

中金公司在研报中表(biǎo)示(shì)，短期而言，将研究业务定位于(yú)核心业务或盈利(lì)中心、公募分仓佣金排名(míng)靠前的中型特色券商，或在降本增效的同时，加大(dà)投研份额的争夺力度，驱动行业(yè)洗牌更加剧烈；而对于(yú)客群多元化、业务综合化(huà)的大型券商而(ér)言，研究兼顾对外输出及对内赋能的职能，或将对研究(jiū)业务保持战略性投(tóu)入。

实际上，自(zì)《规定》征求意见(jiàn)稿(gǎo)此前发布后(hòu)，就不(bù)时有券商研(yán)究所传出人员优化、转岗等情(qíng)况(kuàng)。2023年末就有分析师对证券时(shí)报记者表示(shì)，已经降薪近40%，且加大对(duì)个(gè)人的考核。

另外，有些券(quàn)商研究所也在(zài)逆势(shì)扩招，尤其是一些中小型券商。据(jù)证券(quàn)时报记(jì)者了解，某央企旗下券商和某(mǒu)地方金控平台旗下的研究所都在持续扩招，前者已组建近(jìn)百人团队，仍在继续引进，后者则将投入不小资金招兵(bīng)买(mǎi)马。从公开消息来看，如华福证券近来已招揽了首席经(jīng)济学家燕翔、原德邦证券总裁助理兼研究所所长任志(zhì)强、食品饮料首席(xí)刘畅等知名行业人士。

行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)

将明显提升

从(cóng)长期来看，机构(gòu)普遍认为这将推动券商研究业务回归本源。华泰(tài)证券非(fēi)银分析师(shī)沈娟团队(duì)认为，未来市场环境将对(duì)券商研究综合实力提出(chū)更高要求，有利于(yú)券商研究业(yè)务差异化(huà)发展，提供更(gèng)加优(yōu)质(zhì)的交易、研究和投(tóu)资服务，进(jìn)一步完善行业(yè)生态体系，推动财富管理转型(xíng)。

国泰君安(ān)非(fēi)银分析师刘欣琦团队也提到，考虑到(dào)除被动基金外的佣金支付只能因为研究(jiū)服务进行支付，各家券(quàn)商将加大(dà)研究力(lì)量建设。

在(zài)这一轮供给侧改革中，研究实力更强的头部券商显然更加受(shòu)益(yì)。平安(ān)证券非银分析师王维逸称，聚焦专业研(yán)究能力、研究所与其他业务条线有协同(tóng)的大型券商受降佣冲击将相对较小。

中金(jīn)公司研(yán)报也表示，伴随着(zhe)部分(fēn)券商对于研究业务定位的调整，以及部分中小型机构的逐步退出，行(xíng)业供给侧改革之下集中度(dù)将明显提升。

以2023年分仓佣金(jīn)收入数据来看，全年(nián)规模约168.36亿元，同比下降10.92%。马太效应依然明(míng)显，前5名券商席位占(zhàn)比高达(dá)25.4%，前10名(míng)券(quàn)商席位则分(fēn)走市场4成(chéng)左右蛋糕。但也出现了一些新的变化，在2023年公募(mù)基金分仓佣金收入排名(míng)前40的券商中，民生(shēng)证券、国海证券、德邦(bāng)证券、财通证(zhèng)券和(hé)国(guó)联证券均实现超20%以上的增长。相对应的，粤(yuè)开证券、东(dōng)兴证(zhèng)券、西部证券等则有所下滑。

研究服务将内外兼修

在此(cǐ)背景下，各券商研(yán)究业务如何找到适(shì)合自己的发展路径(jìng)？

“未来券商对于研究业务定(dìng)位将从对外服(fú)务演变至内外兼修。”兴(xīng)业证券认(rèn)为，券商应在继续(xù)深(shēn)耕好(hǎo)产业和公司研究(jiū)本职工作的(de)基础上，一(yī)方面通过拓展市场和品类的方式丰富(fù)研究的广度，另(lìng)一(yī)方(fāng)面深化与投行、财富等部门的协同，为客户提供(gōng)综合金融服务。同时，《规(guī)定》也(yě)有利于推动中小证(zhèng)券公司实现(xiàn)专业化、特色化、差异化发展，打(dǎ)造“小而精”的券商研(yán)究所。

东吴证券非银分析师胡翔分(fēn)析(xī)称(chēng)，在(zài)鼓励基(jī)金(jīn)管理人优选券商研究所叠加控(kòng)制佣金分配比例上限情况下，预计券商研究业务(wù)头部(bù)化趋势(shì)将进一步强(qiáng)化，从而倒逼其积极转型(xíng)应对，未来券商研究业务收入模式或将由单一佣金收入(rù)向综合业(yè)务(wù)收入转型(xíng)。

在具(jù)体(tǐ)方(fāng)向上，中(zhōng)金公司认为，券商(shāng)可(kě)以通(tōng)过全方位综(zōng)合服务为客户提(tí)供更(gèng)多有价值、构筑真(zhēn)正意义上的护(hù)城(chéng)河并实现自身份额的增长：一方面，券商可通过拓展覆盖市场、品类、主题等(děng)方式拓宽研究广度(dù)和(hé)深度，打造差异化投研服务；另一方面，券商可协同财富管理、信(xìn)息技术（IT）等部门(mén)，为(wèi)基金公司提供综合金融服务，如券结模(mó)式(shì)；此外，头部券商财富(fù)管理及卖方(fāng)投研数(shù)字化亦有望(wàng)迎来发展机(jī)遇。

证券时报记者马静

上周五，证监会发布《公开(kāi)募集证(zhèng)券(quàn)投资基金证券九方财富(09636.HK)4月24日回购50.00万股，耗资538.55万港元交易费用管理规定》（简称《规定》），自7月1日起正式实(shí)施(shī)，这标志(zhì)着公(gōng)募费(fèi)率(lǜ)改革第(dì)二阶段(duàn)正式落地。

此次改革核心(xīn)在于调降公募基金股(gǔ)票交易佣金率，并规范交易佣金用途(tú)。当新规靴子落地，券商研究所将直(zhí)面考验(yàn)，有非银分析师(shī)对证券时报(bào)记者表示，人力成本比(bǐ)较高的券商研究所或将降薪裁员。

综合看，机构普遍(biàn)认为，长期来看，此次改革(gé)将推动(dòng)券商研究(jiū)业(yè)务专(zhuān)注提升深(shēn)度和服务质量，未来研(yán)究行(xíng)业集中度将进一(yī)步抬升。大型券商向综合业务收入转型，中(zhōng)小券商则打造“小而精”的研究所。

短期内

将(jiāng)推动行(xíng)业剧(jù)烈(liè)洗牌

尽管市场此前早有预期，但《规定》落地后，券商研究所业务将何去何(hé)从，仍引发不(bù)少讨论。开(kāi)源证券非银分析师高超在研(yán)报中认为，“新规严监管佣金分(fēn)配，压实各方责任，佣金降(jiàng)幅超过此前预期(qī)。”不(bù)过他也表示，研究分(fēn)佣占比的提升(shēng)或能较大程度对冲佣(yōng)金总量(liàng)的下降，对研究佣金盘子影(yǐng)响或较小。

以2023年(nián)静态数据测(cè)算，《规(guī)定(dìng)》正式(shì)实施后，公募基金年度股票交易(yì)佣金总(zǒng)额降幅(fú)将达38%。2023年公募总佣金168.36亿元，机构佣金率为(wèi)万分之7.3，预计调降后机构佣金率为万分之4.5。

“一些人员成本比较高的券商可能会受到较大(dà)影响，或要降薪(xīn)裁员。”有券商非(fēi)银分析师对证券时报记者表示，对于不同券商研究所，《规定》的短期影响要因人而异：一方面是交易佣金将下降(jiàng)；另一方面非研究佣金也将持续压降，而这一部分的(de)降幅可能超(chāo)过50%。

中金公司在研报中表示，短期而言，将研究业务定位于(yú)核心业务或盈利中心、公募分仓佣金排名靠前的中型特色(sè)券商，或在降本增效的同时，加大投研份额的争夺(duó)力度，驱动行(xíng)业洗牌更加剧烈；而对于客群多元化、业务综合(hé)化的大型券商而(ér)言，研(yán)究兼(jiān)顾对外输出及(jí)对内赋能的职能，或将(jiāng)对研究业务保(bǎo)持战(zhàn)略性投入。

实际上，自《规定》征求意见稿此前发布后(hòu)，就不时有券商研究所(suǒ)传出人员优化、转岗等情况。2023年(nián)末就有分(fēn)析师对证券时(shí)报记者表示，已经降薪近(jìn)40%，且加大(dà)对个人的考核。

另外，有些(xiē)券商研(yán)究所也在逆势扩招，尤其(qí)是一些中小型券商。据证券时报记者了解，某央企旗下券商(shāng)和某地方金控平台旗下的研究所都在持(chí)续扩招，前者已组建近百人团队，仍在继续引进，后(hòu)者则将投入不小资金招兵买马。从公开消息来看，如(rú)华福证券近(jìn)来已招揽了首席经济学家燕翔、原德邦证券总(zǒng)裁助理兼研究所所长任志强、食品饮料(liào)首席刘畅等知名行业人士。

行(xíng)业集中度(dù)

将明(míng)显提升

从长期(qī)来看，机构普遍认为这将推动券商研究业务回归本源。华泰证券非银分析(xī)师沈娟团队认为，未来市场(chǎng)环境将对券商研究综合实力提出(chū)更高要求，有(yǒu)利(lì)于券商研究(jiū)业务差异化发展，提供更加优质的(de)交易、研究和投资服务，进一步完(wán)善行业生态体系，推动财富管理转型。

国(guó)泰君安(ān)非银分析师刘欣(xīn)琦团队也提到，考(kǎo)虑到除被动基金外的(de)佣金支付只能因(yīn)为研究服务进行支付，各(gè)家券商将加大(dà)研究力(lì)量建设。

在这一(yī)轮(lún)供(gōng)给侧改革中，研(yán)究实力更强的头部券商显然更加受(shòu)益(yì)。平安证券非银分析师王维逸称，聚焦专业研究能力、研究所与其他业务条线有协同的(de)大(dà)型(xíng)券商(shāng)受降佣冲(chōng)击将相对较小。

中金公司研报也表示(shì)，伴(bàn)随(suí)着部分券商(shāng)对于研究业务定位的调整，以及(jí)部分中小(xiǎo)型机(jī)构的逐步退出，行业供给侧(cè)改革之下(xià)集中度将明显提升。

以2023年分(fēn)仓佣金收入数据来看，全年规模约168.36亿元，同(tóng)比下降10.92%。马太效应依然明显，前5名(míng)券商席位占比(bǐ)高达25.4%，前10名券商(shāng)席位则分走市(shì)场4成左(zuǒ)右蛋糕。但也出现了(le)一些新的变化，在(zài)2023年公募基金分仓佣金(jīn)收入排名前40的券商中，民生证券(quàn)、国海证券、德邦证券、财通证券和国联证券均实现超20%以上的增长。相对应(yīng)的，粤开证(zhèng)券、东兴证券(quàn)、西部证(zhèng)券(quàn)等则有所下(xià)滑。

研究服务将内外(wài)兼修

在此背景下，各券商研究业(yè)务如何找到适(shì)合自(zì)己的发展路径？

“未来券商对于研究业务定位将从对外服务演变至内外兼修。”兴业证券认为，券(quàn)商(shāng)应在继续深耕好产业和公司(sī)研究本职工作的基础上，一方面通过拓展市场和品类的方(fāng)式丰(fēng)富研究的广度，另一(yī)方面深化(huà)与(yǔ)投行、财富(fù)等部门的协同，为客户提供综(zōng)合金融(róng)服务。同时，《规定》也有利(lì)于推(tuī)动中小证券公司实现专业化、特色化(huà)、差异化发展，打造“小而精”的券商研究所。

东吴证券非银分析师胡翔分析称，在鼓励基金管理人优选券商研究所叠加控制佣金分配比例上限情况下，预计券(quàn)商研(yán)究业(yè)务头部化(huà)趋势(shì)将进一(yī)步(bù)强化，从而倒逼其积极转型(xíng)应对，未来券商(shāng)研究业务(wù)收入模式或(huò)将(jiāng)由单一佣(yōng)金收(shōu)入向综(zōng)合(hé)业务收入(rù)转型。

在具体方(fāng)向上(shàng)，中金公司认为，券商可以(yǐ)通过全方位综合服(fú)务为客户提供更多有价值、构筑真正意义上的护城河并实现自(zì)身份额的增长(zhǎng)：一方面，券(quàn)商可通过拓展覆盖市场、品类、主题(tí)等方式拓宽研究广度和深度，打造差异化投研服务；另一方面，券商可协(xié)同财(cái)富管理、信息技术（IT）等(děng)部门，为(wèi)基金公司提供(gōng)综(zōng)合金融服务，如券结模式；此(cǐ)外，头部(bù)券商(shāng)财富管理及卖方投研数字化亦有望迎来发展机遇。

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