政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

证券时报记者(zhě) 孙璐璐

4月23日晚间，人(rén)民银行再度提示长期国债利率风险，引发金融市(shì)场关(guān)注(zhù)。央行有关负责人在接受媒体采访时，对近(jìn)期(qī)长期限国债收益率继续下行、央(yāng)行在二级市场开展国债买卖等问题作了详细回应。4月24日开盘，市场也“心领神(shén)会”，中长期国债的(de)各期限品种(zhǒng)收益率均出现(xiàn)明显的上行。

值得注意的是，4月以来，央(yāng)行已多次就债市收益率下行过快问题向市场“喊话”。从月初提出“在经济回升(shēng)过程中，也(yě)要关注长期收益率的变(biàn)化(huà)”，到央行与3家政策(cè)性银行座谈讨论长(zhǎng)期限利率债市场形势，再到此次(cì)接(jiē)受采访，央行想向市场传递的核心观点是：当(dāng)前长期(qī)限国债收益率(lǜ)已经偏离基本面(miàn)，不能有效(xiào)地反映长期经济增长和通胀预期；而之所以偏离基本(běn)面，主要是受(shòu)政(zhèng)府债阶段性供求失衡等因(yīn)素影响。

从政府债(zhài)供(gōng)给角度看，今年一季度(dù)，政(zhèng)府债发行节(jié)奏(zò绿色出行低碳生活u)偏慢，供给(gěi)减少明显。与去年同期相比，一季度政府债券发行量少近2400亿元，净融(róng)资额少约4700亿元。其中，新增专项债发(fā)行规模仅完(wán)成(chéng)全年(nián)发(fā)行目标的16.3%，发行进度缓慢。从配债需求看，今年以来，市场的配债主力虽(suī)有轮动，但均为债市带来了规模可(kě)观(guān)的资金涌入。3月(yuè)市场还在(zài)关注区域性中(zhōng)小银(yín)行旺盛(shèng)的配债需求，4月以来，银行理财规模增长势头强劲，相应的(de)配债需求亦水涨船高；保险资金则受银行压降高成(chéng)本存款影响，资金有从存款转投长期限利率债的需求(qiú)。

随着二季度超长期特别国债启动发行，政府债供给(gěi)偏弱的情况有望明(míng)显缓解，供(gōng)求关系的再(zài)度调整将有(yǒu)利于长期限利率债向基本(běn)面回归。长(zhǎng)期限债券对利率波动相对(duì)敏(mǐn)感，投资者应注意极端行情下的利率回调(diào)风险。

不(bù)过，也需要看到，既然(rán)长(zhǎng)期限利率债的(de)走势也受投资者对未来经济增长(zhǎng)和通胀预期影(yǐng)响，今(jīn)年以来利率持续(xù)下行所反映出的预(yù)期(qī)弱的问(wèn)题仍不可(kě)掉以轻心。虽然(rán)一季度我国经济开(kāi)局良(liáng)好，实际GDP增速5.3%超出(chū)市场(chǎng)预期，但(dàn)名义GDP增速低于实际(jì)GDP增速，反映的是物价低迷和企业盈利(lì)能力偏弱，这也是宏(hóng)观(guān)数据与微观感受有“温差”的原(yuán)因之一。

未来几个季度，宏观政策需要(yào)在(zài)一季度经济取(qǔ)得(dé)良(liáng)好(hǎo)开局的基础上延续扩张基(jī)调，稳妥处理好房地产、地方政府隐性债务等领域防风险(xiǎn)与巩固(gù)经济回升向好态势的关系，更加注重政策的(de)持续发力不松劲。

证券(quàn)时报记者孙璐璐(lù)

4月23日晚间(jiān)，人民(mín)银行再度提示长期国债(zhài)利率风险，引发金融市场关注。央行有关负责人在(zài)接受媒体采访时，对(duì)近期长期(qī)限国债收益率继(jì)续(xù)下行、央行(xíng)在二级市(shì)场开展国债买卖等问题作了详细回应。4月24日开盘，市场(chǎng)也(yě)“心领神会”，中长期国(guó)债的(de)各(gè)期限品种收益(yì)率(lǜ)均出现(xiàn)明显的上行。

值得注意的是，4月以来，央行已多次就债市收益率下行过快(kuài)问题向市场“喊话”。从月初提(tí)出“在(zài)经济回升过程中，也要关(guān)注长期(qī)收益率的变化”，到央行与(yǔ)3家政策性银行座谈讨论长(zhǎng)期限利率债市场形势(shì)，再到此次接(jiē)受采访，央行想向市(shì)场传递的核心观点是(shì)：当前长期限国债收益(yì)率已经偏离(lí)基本面，不能有效地反(fǎn)映长期经济增长和通胀预期；而之所以(yǐ)偏离基(jī)本面，主要是受政府(fǔ)债(zhài)阶段(duàn)性供求失衡等因素影响。

从政府债供给角度看，今年一(yī)季度，政府(fǔ)债发行节奏偏(piān)慢，供给减少明显(xiǎn)。与去年同期相比(bǐ)，一季度政府(fǔ)债券发(fā)行量少(shǎo)近2400亿(yì)元，绿色出行低碳生活净融资额(é)少约4700亿元。其中，新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债发行规模仅(jǐn)完成(chéng)全年(nián)发行目标的(de)16.3%，发行进(jìn)度缓慢。从配债需求看，今年(nián)以来(lái)，市场的配债主力(lì)虽有轮动，但(dàn)均为债市(shì)带来了(le)规(guī)模可(kě)观的资金涌入。3月市(shì)场还在关注(zhù)区(qū)域性中小银行旺盛的配(pèi)债需求，4月以来，银行理财规模增长势头强(qiáng)劲，相应的配债(zhài)需求亦水涨船高；保险资金则受银行压降高成本存款影响，资金有从存款转投长期限利(lì)率债的需求。

随着二季度超(chāo)长(zhǎng)期特别国债启动发行，政(zhèng)府债供给偏弱(ruò)的情况有望明显缓解，供求关(guān)系的再(zài)度调整将有利于长期限利率债向基本面回归。长期限债券对利率波动相对(duì)敏感(gǎn)，投资者应注意(yì)极端行(xíng)情下的(de)利率回(huí)调风险。

不过，也需要看到，既然长期限利率债的(de)走势也受投资者对(duì)未来经济增长和通(tōng)胀预期影响，今年以来利率(lǜ)持续(xù)下行所(suǒ)反映出(chū)的预期弱的问题(tí)仍不可掉以轻心。虽然一季度我国(guó)经(jīng)济开局良好(hǎo)，实际(jì)GDP增(zēng)速5.3%超出市场预期，但名义GDP增速低于实际GDP增速，反映的是物价(jià)低(dī)迷和企业盈(yíng)利能力偏弱，这也(yě)是宏(hóng)观数(shù)据与微观(guān)感受有“温差”的原因之一。

未来几个季度，宏观政策需要在一季度经济取得(dé)良好开局的基础上(shàng)延绿色出行低碳生活续扩张基调，稳妥处理好房地产、地方政府(fǔ)隐性债务(wù)等(děng)领域防风险与巩固经济回升(shēng)向好态势(shì)的关系，更加注重政策的持续发力不松劲。

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