公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑

激烈(liè)竞(jìng)争(zhēng)下券商有何新(xīn)出路？

公募基(jī)金股票(piào)交易佣金费率及证券(quàn)交易佣金分配比例(lì)上限将下调(diào)，这将给券商带来哪些影(yǐng)响？

近(jìn)日，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用(yòng)管理规定》（下称《规定》），将自2024年7月1日起正式实施。这是2023年12月对外公开征求意见后，新规(guī)正式落地。

新规中，降低(dī)基金管理人证券交易佣金分配比例(lì)上限备受市(shì)场关注。在多位券商人士看来，调整后对部分大型券商(shāng)控股基金子公司的直接分仓有所影响(xiǎng)，不过股票交易(yì)佣金降(jiàng)费或(huò)将重塑公募(mù)基金与券商合作模式，推动行业向(xiàng)更加专(zhuān)业化(huà)和市场化(huà)的方向发展，加速行业内部的优胜劣汰(tài)。

此外，新规强化基金管理人、证(zhèng)券公司内部制度要求。如(rú)：严禁基金公(gōng)司利用(yòng)交易佣金(jīn)与证券公司进行利益交换、向第三方转移支付(fù)费用（即(jí)“软佣”）等；严禁券商将基金证券交易量及佣金直接或间接作为销售部(bù)门考(kǎo)核指标。

中金公司非银及(jí)金融科技团队认为，佣金制度(dù)改革，对于买卖方竞争格(gé)局、业务布局等方面(miàn)均有深(shēn)远影响，同时有助于降低投资者基金投资成本、增(zēng)强(qiáng)其获得感(gǎn)，引导证券(quàn)基金(jīn)经营机(jī)构(gòu)端正经营(yíng)理念，促进(jìn)形(xíng)成良好发展业态、助力高(gāo)质量发展。

这几类券商(shāng)将受(shòu)影响

《规定(dìng)》共19条，主要(yào)内容有四个方面：一是调降基金股票交易佣金(jīn)费率；二是降低基金管理人证券交(jiāo)易佣金分配比例上限；三(sān)是全面强化基金管理人(rén)、证券公司相关生活议论作文(guān)合(hé)规内(nèi)控要(yào)求；四是明确基金管理人层面交易佣金信息披露内(nèi)容和要求。

其中，降低证券交易佣金分配比例上限成为(wèi)市场的关(guān)注重点。根(gēn)据(jù)《规定(dìng)》第五条，一家基金管理人通过一家证券公(gōng)司进行证券交易的年交易佣金总额，不得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的15%。此前的佣金分配比例上限为30%。

这条适用于向证券公司租用交易单元的基金，采用券商交易模(mó)式的基金不受影响。基金管理(lǐ)人(rén)新增租用交易单元模式进行证券交(jiāo)易的(de)，自第二年起满足上述规定。另外，上一年(nián)末股票型、混合型(xíng)基金(jīn)管理规模合计未达(dá)到(dào)10亿元的基金管理人，不受前款比(bǐ)例(lì)限制(zhì)。

而租(zū)用交(jiāo)易单元模(mó)式是公募基金管理人参与证券交易的主(zhǔ)流模式，这种模式由银行进行结算。第一财经(jīng)根据Wind数据统计发现，截至4月22日，在(zài)全市场20765只基金中，有18860只基(jī)金采用银行交易结算模式(shì)，占比 90.83%。

这意(yì)味着新规正式实施后，大部分的公募基金佣金分配比例(lì)上限要减半。

“降佣后(hòu)，首当其冲的要(yào)数券商研究所，因为它们收入来(lái)源相对单一，主要靠(kào)佣金收入。而经纪业务部门收入来源(yuán)较(jiào)多，有散(sàn)户佣金、基金(jīn)代销(xiāo)、基金投顾(gù)等方面的收入。所以降低佣金费率(lǜ)水平(píng)及佣金比例上限对研究所的影响相对更大。”一位券商分析师告诉第(dì)一财经记者。

在上述(shù)分(fēn)析(xī)师看来(lái)，对券商(shāng)的影响主要(yào)分这几类(lèi)：第一类是控股(gǔ)基金公司的头(tóu)部券商，因为佣金分配比例较高，将受到(dào)直接冲击；第二类是以纯研究为主的券商，受到的(de)冲(chōng)击可能不大；第三(sān)类，研究能力弱、代(dài)销能力(lì)强的券(quàn)商将会受到较大的冲击，因为以后销售服务费不(bù)能从佣金上体现；第四类(lèi)，既没有研究业务也没有经纪业务的券商，则没有与基金公司合作的机会，因为它们硬性条件都没有满足。

“券商系公募(mù)给大股东的佣金支付比(bǐ)例高于(yú)15%的情况普遍存在(zài)，按照不允许存量产品转换为券结(jié)模式的要求，这些比例均将有所(suǒ)下调，对于其他券商研究所或将是件好事。”中(zhōng)信建投(tóu)非银金融与前瞻研究赵然团(tuán)队称。

此次交易(yì)佣金分配比例下调，券商交易(yì)结算方式不受限制。2017年年底，证监(jiān)会(huì)发文试点券商结算模式，要求新成立的基金公司采用券商结算模式。但相对租用交易(yì)单元模式来说(shuō)，目前券结模式的占比(bǐ)仍(réng)旧不大。根据Wind数据，截至(zhì)4月22日，采用券(quàn)商交易结(jié)算模式的有1903只基(jī)金，占(zhàn)比仅9.16%。

“券商结算模式不受分(fēn)配比例(lì)上限约束，未来(lái)有望成为券商破局的增长点。”上述券商分析师(shī)认为，应加大推动券商结算应(yīng)用，这既有利于提升交(jiāo)易资金的安全性，也可(kě)深度融(róng)合基(jī)金管理人与券商的全方位(wèi)业务需求，加强相互合作。

强化券商及基金公司合规内控

与征求意见(jiàn)稿相比，正式稿主要内容变化不(bù)大，新(xīn)增了少数内容并进(jìn)一步补上之前(qián)的漏洞。

比如：第四条进一步(bù)明确被动型股票基金(jīn)的交易佣金除了(le)不可以用于研究服(fú)务外，还不能用于支付流动(dòng)性服务；第六(liù)条新增不得通(tōng)过转换存续基(jī)金证券交易模式等(děng)方式规避第五条规定；第九条新增基金管理人委托货币(bì)经纪公司的服(fú)务费用不得从基金资(zī)产(chǎn)中列支的内容等。

“过去，券商研究所(生活议论作文suǒ)可(kě)以帮(bāng)基金公司采购(gòu)专家咨询服务、金融终端和数据库服务，产生(shēng)的费用也依然用交易佣金支付，俗称软佣。严禁(jìn)向第三方转移(yí)支付费用，实际上就是禁止(zhǐ)软佣(yōng)支付(fù)形式；另外，正式稿新增了委托货币经纪公司服务的费用(yòng)也不得从基(jī)金资产列支的情形(xíng)，进一步(bù)为投资(zī)者(zhě)节约成本(běn)。”赵然团队称。

同时，新规明确(què)了证券交易佣金费(fèi)率水平，除被动股票型之外的其他类(lèi)型基(jī)金交(jiāo)易佣金费率不得超(chāo)过市(shì)场平均的两倍。

上述券商分析师对总佣金进行了测算(suàn)，以(yǐ)2023年报静态测算，若交易佣金费率下调至万分之五，则总交易(yì)佣金约为115亿(yì)元，下降幅度约32%，让利(lì)约53亿元；若后续市场(chǎng)回暖带动交易量提(tí)升，则让(ràng)利空间更为可观。

此外，新规强化了基(jī)金管(guǎn)理人、证券公司内(nèi)部制(zhì)度要求。基金管理人应当(dāng)建立健全证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配(pèi)等管理制度，严禁将证券公司选择、交(jiāo)易单元租用、交易(yì)佣金分生活议论作文配等与基(jī)金销售规模、保(bǎo)有规模挂钩，严禁(jìn)以任何形(xíng)式向证(zhèng)券公司承诺(nuò)基金(jīn)证券交易量及佣金(jīn)或利用交易佣金与证(zhèng)券公司(sī)进行利益(yì)交换。

赵然团队认为，公募基金销(xiāo)售行业过去的卖方(fāng)销售模(mó)式在新规之下，或面临转型压(yā)力。根据监管要求，未来交易佣金的(de)分配严禁与基金销(xiāo)售(shòu)和保有(yǒu)规模挂钩，意味着传统(tǒng)代销(xiāo)模式受到挑战。券商和基金公司应深入(rù)探索业务创新的方向，逐步向更加(jiā)注(zhù)重投资(zī)者账户(hù)回报的买方投顾模式转型，以投资者(zhě)为本(běn)的市场才能实现互利共赢、健康(kāng)发展。

激烈竞争下券商有何出路？

其实，在新规出台之前，近年来基金分仓市场规(guī)模就已在不断缩水。在新规之下，券商(shāng)行业迎(yíng)来新的机遇与挑(tiāo)战。

一位资深券商人士告诉第(dì)一财经记者，基金分仓行业受(shòu)到(dào)市场行情(qíng)波动及费率改革影响，过去两年经历(lì)了连续下(xià)滑，2022年较(jiào)2021年市场规模同比下降15.2%，2023年进一步缩减近11%。伴随市场规模的调整，竞争格局却在(zài)加剧，仍有众多券商(shāng)陆续入(rù)局、重点发力研究业务，行(xíng)业集中度在过去两年呈现分散趋势。

新规的发布，又将给(gěi)券商行业带来(lái)怎样的影响？

以竞(jìng)争格局来看，中金公司非银及金融科技团队认为，短期而言，将研究业务定位于(yú)核心业务或盈利中心、公募分(fēn)仓佣金排名(míng)靠前的中型(xíng)特(tè)色券(quàn)商(shāng)，或在降本增效的同时(shí)，加大投研份额的争夺力度，驱动行业(yè)洗牌更(gèng)加剧烈；而对于客群多元化、业(yè)务(wù)综合化(huà)的大型券商而言，研究兼顾对外输出及对内赋能的职能，或将对研究业务保持战略性投入。

“长期而言，我们(men)认为(wèi)伴随着部分(fēn)券商对(duì)于研究业务定位的调整以及部(bù)分中小型机构(gòu)的逐步(bù)退出(chū)，行业供给侧改革之(zhī)下，集中度将明显提升。”中金(jīn)公司非银及金融(róng)科技团(tuán)队称。

上述资深券商人(rén)士(shì)也称，未来一两年，行业格局面临重塑，基金分仓将不断向具备优秀研究实(shí)力(lì)、经营稳健、风(fēng)控(kòng)合规良好(hǎo)的券商(shāng)倾斜，过硬的研究能力成为券商高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的关(guān)键。

在基金公司(sī)整体对(duì)外部服务的购(gòu)买力下降背景下，券商如(rú)何构筑护城河并抓住(zhù)新机遇(yù)？

中金公司非(fēi)银及金融科技(jì)团队认为，一方面，券(quàn)商可通过拓(tuò)展覆盖市场(chǎng)（如国际(jì)化/北交所）、品类（如REITs）、主题（如ESG）等方式拓宽(kuān)研究(jiū)广度和深度，打造差(chà)异(yì)化投研服务；另一方面，券商可协同财富管理、IT等部门，为基金(jīn)公司提供综(zōng)合金融(róng)服务，如：券结模式(shì)不仅可豁免佣金分配比例上限规定，亦可撬动投研、代销、托管、结算、融券等一体化服(fú)务，有助于券商延伸公募(mù)产业链条、增(zēng)厚综合服务收益；此外(wài)，头部券商财(cái)富管理及卖方投研数字化亦有望迎来发(fā)展机遇。

东海证券非银首席分析师陶圣禹表示，在资本市场(chǎng)新“国九条”顶层(céng)设计指引下，证券行业政策催(cuī)化逐(zhú)步落地，监(jiān)管的逐步规范有利于行(xíng)业长期稳健发展。未来行业将呈现差异化(huà)发展路径，头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，中小(xiǎo)机构结合股东背景、区(qū)域优势等资源(yuán)禀赋和专业能(néng)力(lì)做精做细。

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