私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金业协会（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施(shī)登记(jì)备(bèi)案以来(lái)，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本(běn)市场重要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合(hé)私募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规(guī)则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募(mù)证券投资基金初(chū)始募集及存续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明(míng)确了私募(mù)登记备(bèi)案标(biāo)准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券基(jī)金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要(yào)求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎(shú)回的(de)方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同(tóng)应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人提(tí)升专业投资能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的(de)方(fāng)式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的(de)全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清(qīng)晰、透明(míng)，不得(dé)通过(guò)设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券(q幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会uàn)投资基(jī)金(jīn)或者资(zī)产管理产品不再投(tóu)资(zī)除(chú)公(gōng)开募集基金以外的其他私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提(tí)供通道服(fú)务(wù)，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等(děng)。具体来看，同(tóng)一(yī)实际(jì)控制人控制的私(sī)募(mù)基金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一(yī)次(cì)压力测试(shì)。私募基(jī)金管理人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对(duì)投资(zī)者(zhě)资(zī)金来源(yuán)的合规性(xìng)进行(xíng)审查(chá)，不得由投(tóu)资(zī)者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令(lìng)或(huò)者自(zì)行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其(qí)他(tā)私募基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束(shù)、投资(zī)者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募(mù)基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的(de)整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于(yú)行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基金的(de)套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异化(huà)整改要(yào)求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募(mù)集规(guī)模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资(zī)要(yào)求的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投资(zī)者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中(zhōng)无(wú)固定存续期(qī)限(xiàn)的私募(mù)证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进(jì幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会n)目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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