上市公司(sī)退市在A股早已不稀(xī)奇(qí)，但连带着可转债一起退市(shì)却(què)是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于1元，触(chù)及退市指标，公司股票(piào)及其可(kě)转债被(bèi)终(zhōng)止上市，搜(sōu)特转债或成为首只(zhǐ)因(yīn)正股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指(zhǐ)标被终止上(shàng)市，其可转债已(yǐ)进入(rù)退市整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股(gǔ)票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎(yíng)。一个广为流(liú)传(chuán)的说法是，Medical staff可数吗，stuff可(kě)转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可(kě)转债30多年(nián)发展中(zhōng)，此前一(yī)直未(wèi)出现因正股退(tuì)市而退市的情况，也未发生(shēng)过(guò)实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的(de)退市，零违(wéi)约历(lì)史或(huò)将(jiāng)被打破，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽说可转(zhuǎn)债退市(shì)后(hòu)，依(yī)然可以执行赎回和(hé)回售等条款(kuǎn)，但由于大多数(shù)上市公(gōng)司是因经营不善导(dǎo)致退(tuì)市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的(de)可能(néng)性较大(dà)。而如(rú)果启动破产重整，公司发(fā)行的可(kě)转(zhuMedical staff可数吗，stuffǎn)债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付亦(yì)存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市(shì)，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转(zhuǎn)债退市并非完全出(chū)乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易(yì)所上市(shì)规(guī)则(zé)，上市公司股票(piào)被终止(zhǐ)上市的(de)，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止上市。过去(qù)A股退(tuì)市难、退(tuì)市少，成就(jiù)了可转债30多年零(líng)退市、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进，市(shì)场优(yōu)胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制正(zhèng)在形成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清(qīng)，违(wéi)约风(fēng)险随之(zhī)上升。退市，或将成为(wèi)可转债(zhài)市(shì)场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改(gǎi)变，投资者没有理由一(yī)成不变，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转债的(de)认知了(le)。投资者要(yào)改Medical staff可数吗，stuff变“闭眼(yǎn)买债(zhài)”的路径依赖，学(xué)会(huì)优择(zé)品种，规(guī)避(bì)风险。在选择债券时，要(yào)理性评估正股基(jī)本(běn)面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发(fā)债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时(shí)，应远离(lí)正股业绩表现不佳(jiā)、估值较低(dī)、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正股经(jīng)营效益(yì)良好(hǎo)、估值合理且(qiě)随市场下跌估(gū)值出现压缩(suō)的标的(de)。并密切关注可(kě)转(zhuǎn)债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化。目(mù)前关于(yú)可转债的退市(shì)处理还有(yǒu)不少(shǎo)空白和盲点，监管(guǎn)部门应(yīng)尽(jǐn)快(kuài)打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如(rú)，可进一步(bù)明确可转债在退市后是(shì)否(fǒu)仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强对可转债的风(fēng)险防(fáng)控(kòng)，强化发行前的信用评级(jí)，对于信用资(zī)质较(jiào)弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款等相(xiāng)关要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好保护(hù)投资(zī)者利(lì)益。

　　全(quán)面注(zhù)册制下，证券(quàn)市场将(jiāng)迎来全方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路行不通了(le)，一些(xiē)规则制度(dù)上的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场(chǎng)参与主体(tǐ)还(hái)需顺时应势，调整包括可(kě)转债在内的投(tóu)资(zī)方法，完善(shàn)配(pèi)套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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