5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的(de)一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估现实中真的可以把人玩坏吗有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　现实中真的可以把人玩坏吗g>投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变(biàn)研究员过(guò)去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行(xíng)业(yè)的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实(shí)的(de)需要。明现实中真的可以把人玩坏吗确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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