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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(42周是几个月，42周是几个月保质期xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：42周是几个月，42周是几个月保质期ng>2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司