大(dà)家周末(mò)好，先(xiān)来看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚(yà)总统下(xià)令军队进(jìn)入最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政线(xiàn)方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通(tōng)社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维亚军(jūn)队的战备状态提(tí)升(shēng)到(dào)最高等级，并(bìng)紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突(tū)中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区(qū)行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科索沃特(tè)警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核(hé)心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压(yā)力的周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的(de)最高(gāo)记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续加(jiā)息(xī)的押(yā)注，数据公布(bù)后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最终(zhōng)承认，基(jī)于对期货的押注(zhù)，今年降息的(de)可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他们预(yù)计在2024年(nián)之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前(qián)的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的(de)可能性。交易(yì)员们(men)现在认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)的会(huì)议可能会(huì)考虑加息25个基(jī)点。市(shì)场(chǎng)预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化(huà)。期货(huò)日报记(jì)者观察到，煤化工(gōng)品种无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤(méi)炭(tàn)的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席分析师(shī)高明(míng)宇解释说，终端产品这(zhè)一(yī)分(fēn)化的根源(yuán)还是原料端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢(yì)价(jià)将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)题，且目(mù)前工业(yè)品整体仍(réng)处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部(bù)来看，前期原油价格的(de)下行已(yǐ)触(chù)碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美国收储目(mù)标价(jià)位，在美国页岩油(yóu)非(fēi)常规能源产(chǎn)一寸多少厘米公分 一寸是几个手指量增(zēng)速持(chí)续(xù)不达预期的情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推动(dòng)原油供给约(yuē)束(shù)的兑现(xiàn)，在能(néng)源品(pǐn)的下行趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑(chēng)、供应减量率先发(fā)生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的(de)边际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行业(yè)利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需(xū)面持(chí)续(xù)带动产业(yè)链各环节累(lèi)库，价(jià)格下跌(diē)趋势(shì)明确(què)，亦对近期煤(méi)化工品种构成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年年(nián)初以来(lái)，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便(biàn)处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化(huà)工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为(wèi)区间(jiān)弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势(shì)，并未出现较大的(de)单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保障(zhàng)，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流通货(huò)源充(chōng)裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在增(zēng)加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍(réng)存(cún)在下调可能，成(chéng)本端难(nán)以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分(fēn)区域需求受到影响。需求(qiú)处于(yú)季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也(yě)与(yǔ)宏观需求弱势(shì)以及自(zì)身(shēn)品(pǐn)种的(de)产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移(yí)，一寸多少厘米公分 一寸是几个手指难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本(běn)端松动，但(dàn)煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格(gé)同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原(yuán)料端(duān)，利(lì)润修复过(guò)程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货(huò)价格不断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位(wèi)，上(shàng)游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体利润并没有(yǒu)随(suí)着煤(méi)价(jià)回落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其(qí)是单(dān)一的煤(méi)制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅(fú)度(dù)较大，且(qiě)部(bù)分内地企业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇(chún)价(jià)格(gé)太(tài)低，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续值(zhí)得持(chí)续关注(zhù)这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低(dī)水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期主要取决于(yú)需求(qiú)的(de)恢(huī)复情况，下半年部(bù)分品种(zhǒng)面临(lín)较大投产(chǎn)压(yā)力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低(dī)价进口货源的冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存(cún)在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油(yóu)制强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了(le)解(jiě)到，近(jìn)期(qī)能源(yuán)化(huà)工(gōng)（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还(hái)是(shì)基(jī)于原(yuán)料端的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振油(yóu)价上涨，带动油(yóu)化工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下(xià)跌的行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美国(guó)债务(wù)上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议(yì)上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和(hé)燃料(liào)出口价格(gé)上限(xiàn)的行为都对(duì)于油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来(lái)看，下(xià)半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强势从成(chéng)本端带动油化(huà)工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化(huà)工较(jiào)煤化工较强的关键(jiàn)原因(yīn)还是在于(yú)原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存超预期(qī)大(dà)幅下降，主要源自原(yuán)油进(jìn)口(kǒu)的大幅(fú)下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽油和精(jīng)炼油在内(nèi)的成品油库存均出(chū)现不(bù)同程度的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期(qī)，但沙特能源(yuán)部(bù)长发(fā)言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货能化(huà)高(gāo)级分(fēn)析(xī)师陆(lù)甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月(yuè)化(huà)工品市(shì)场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度(dù)提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油(yóu)制的(de)聚乙烯(xī)生产毛(máo)利(lì)，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)。虽(suī)然油(yóu)价也(yě)有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本的加工利润反(fǎn)而出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在(zài)原油及成品油发运(yùn)船(chuán)期(qī)中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次对原油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国(guó)债务上限谈(tán)判带(dài)来(lái)的需求端不确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议再(zài)次减(jiǎn)产的(de)小概率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油制强于(yú)煤制的可能性依然较(jiào)大(dà)。”陆(lù)甲明(míng)表示，原(yuán)料价格(gé)表现上(shàng)，目(mù)前(qián)国内煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往往容(róng)易(yì)获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或依(yī)然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看(kàn)来(lái)，在国内动力(lì)煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工(gōng)的行情仍然(rán)有望延续。

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