近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公(gōng)司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的主要(yào)产品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意(yì)间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到(dào)了(le)更(gèng)高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷酸、工(gōng)业(yè)级硫(liú)酸等(děng)产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收(shōu)入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷(lín)酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食(shí)品级(jí)要求的(de)面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事(shì)务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人(rén)对(duì)记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了(le)真实(shí)、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利(lì)率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业(yè)可比公司(sī)平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货(huò)，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为(wèi)宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回(huí)购权和随(suí)售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的(洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原材料的(de)关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害)营业务(wù)方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及(jí)其控制的其他公(gōng)司主营业务(wù)及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加(jiā洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害)剂等成长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集(jí)团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短(duǎn)线(xiàn)交易。

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