金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近(jìn)期疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基(jī)数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思(dàn)实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的(de)回落(luò)多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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