事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢lor: #ff0000; line-height: 24px;'>衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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