公募基(jī)金交易结(jié)算模式再(zài)现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人(rén)提(tí)供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是日终资(zī)金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出(chū)了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此类(lèi)压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初(chū)期(qī)，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结(jié)算(suàn)模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的(de)模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效推动(dòng)券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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