金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。500万越南盾是多少人民币，1人民币=出现拐点的(de)原因(yīn)是去(qù)年500万越南盾是多少人民币，1人民币=(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ500万越南盾是多少人民币，1人民币=)管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银(yín)行估(gū)值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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