近(jìn)日，2022年营(yíng)业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司(sī)兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度(dù)的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申报无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分(fēn)食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大(dà)客户(hù)为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过(guò)前(qián)期会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各(gè)项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续(xù)实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电路(lù)用(yòng)湿电子化学(xué)品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调(diào)高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二(èr)期之间存在对(duì)赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内没(méi)有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的合合信(xìn)息和(hé)先正(zhèng)达(dá)，受理日(rì)期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有企业超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相关业务的(de)主体，与兴(xīng)发(fā)集团及(jí)其控制(zhì)的其(qí)他(tā)公(gōng)司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为(wèi)65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下(xià)跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在(zài)公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团(tuán)2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不(bù)太(tài)一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线交(jiāo)易(yì)。

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