文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用(yòng)的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业(yè古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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