金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。<3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人/p>

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务主要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。 3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人p>

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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