来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势(shì)和经济工(gōng)作。今(jīn)年(nián)以来，经济(jì)增长好于预期。不过当(dāng)前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调(diào)延(yán)续(xù)，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质未(wèi)来扩大(dà)需求主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会(huì)议(yì)首先强调(diào)了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据(jù)看，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后(hòu)，就业压(yā)力仍(réng)然存在(zài)，我们(men)认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的(de)发展要求，会议(yì)强调经济(jì)要(yào)实现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激(jī)发市场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修(xiū)复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式(shì)激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共(gòng)同发展的(de)法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下(xià)决(jué)心从根本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信(xìn)心(xīn)和预期(qī)、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对(duì)于政(zhèng)策的(de)要求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的相(xiāng)关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入(rù)，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的(de)自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤其(qí)是基建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资(zī)放(fàng)在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会(huì)议(yì)强调(diào)，加(jiā)快建设(shè)现代化产(chǎn)业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人(rén)工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动(dòng)平台企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企(qǐ)业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革(gé)化险工(gōng)作”；再(zài)次强调(diào)房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业(yè)链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去年最(zuì)大的(de)不(bù)同是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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