主要内容(róng)

　　营收“逆PPI式(shì)”改善但工业利润仍(réng)承(chéng)压，主因(yīn)成本(běn)与费用压力仍构成掣肘。3 月工业企业利润当(dāng)月同比仅小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处较深收缩区间。虽然3月在需求(qiú)侧(cè)经济数据表(biǎo)现亮(liàng)眼后，工业企(qǐ)业实际营收增(zēng)速积(jī)极(jí)回升，抵消PPI回落的抑制，令3月名义营(yíng)收增速(sù)回升，但整体企业盈利压力仍大，主要源(yuán)于两方面，其一是国际(jì)高(gāo)油(yóu)价导致的(de)输入性成本压力(lì)仍在约束利润改善，3月(yuè)营业(yè)成本对当月利润(rùn)拖累幅度仅收窄2.1个百分点至-13.8个百(bǎi)分点(diǎn)，拖累(lèi)程度仍然较(jiào)深。其二(èr)是今年降(jiàng)费(fèi)政策未再明显(xiǎn)新增，加之部分(fēn)企业开始补缴社保费，企(qǐ)业费用同比压(yā)力开始加(jiā)大，3月费用(yòng)对当月利(lì)润拖累幅度大幅扩大6.1个百(bǎi)分点至-9.5个百分(fēn)点。与去年费用率改善拉动利润(rùn)增(zēng)速6个百分点形成鲜(xiān)明对比。

　　营(yíng)收：消(xiāo)费短期较快恢(huī)复加(jiā)之投(tóu)资韧性支撑(chēng)营(yíng)收增(zēng)速回升，但高油价(jià)仍构(gòu)成约(yuē)束。3月工(gōng)业企业(yè)营收增速回升(shēng)2.1pct至(zhì)0.8％。结构上看，下游(yóu)消费相(xiāng)关行业营(yíng)收(shōu)增速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵(dǐ)消了(le)PPI回(huí)落(luò)对于名义营(yíng)收增速的拖累(lèi)，其中汽车、家具、计算机通信电子设备等(děng)均(jūn)回升明显(xiǎn)，显(xiǎn)示(shì)递延需求释(shì)放以及(jí)汽车集中降价等对于短期消费需求的(de)推动。其(qí)次(cì)，煤炭冶金产(chǎn)业链营收(shōu)增(zēng)速(sù)延(yán)续改善，显示(shì)保交楼(lóu)政策(cè)推动地(dì)产建安投资构成支撑，但石油化工产业链营收(shōu)增(zēng)速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油(yóu)价对于石化产(chǎn)业链相关行(xíng)业需求持续构成抑(yì)制。

　　成本率：虽然(rán)煤价回落已在缓和中下游成本压力，但高(gāo)油(yóu)价继续构成输入性成本传(chuán)导。3月工业企业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏(piān)大，尤其(qí)是高油价(jià)下的国内(nèi)石化产业链，成本率同比增量(liàng)扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于其他行业(yè)。由于我国石化产业链主要为中(zhōng)下(xià)游，上游环节(jié)在(zài)海外主(zhǔ)要原(yuán)油(yóu)寡(guǎ)头国家，因而国际高(gāo)油价带来的(de)上游(yóu)利(lì)润(rùn)改善无(wú)法被国(guó)内产业链吸收(shōu)，国内以中(zhōng)下游为主的石(shí)化产业链反(fǎn)而(ér)会在高油价下受到(dào)输入性(xìng)成本压力，也即3月(yuè)的情况。相较(jiào)而言，煤炭产业链上中下游均在国(guó)内，所(suǒ)以虽然3月(yuè)煤(méi)炭冶金产业成本率同比增量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价下(xià)行(xíng)导致煤(méi)炭产业链上(shàng)游成(chéng)本(běn)率被(bèi)动(dòng)走高、利润承压，而中(zhōng)下游成本率实际上是改善(shàn)的，与此同时，更靠近下(xià)游的消费行业成本率也明(míng)显改善(shàn)。

　　利润：下(xià)游(yóu)消费(fèi)行业利润仍显现韧性，但(dàn)石化产(chǎn)业链利润在高油价(jià)下仍承压。分行业看，与(yǔ)2023年2月相比，下游消费(fèi)行(xíng)业面(miàn)临最大的成(chéng)本压(yā)力改(gǎi)善(shàn)和积极的营(yíng)业收入回(huí)升，因而下游消费行业利润(rùn)增速恢复(fù)继续(xù)好于其(qí)他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家(jiā)具、电(diàn)子设备等改(gǎi)善(shàn)明(míng)显，煤炭(tàn)冶(yě)金产业链(liàn)中(zhōng)下游(yóu)利润(rùn)增速也积极改(gǎi)善，相(xiāng)较而(ér)言，石化产业链行业在营业收入与成本压力均承(chéng)压(yā)背景下(xià)，利润增速(sù)仍处于-40.7％的较(jiào)深区间。

　　关注二季度企业(yè)盈利三重风(fēng)险(xiǎn)，以及下(xià)半年(nián)潜在(zài)的内生恢复空间。3月(yuè)工业(yè)企业利润数据(jù)拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳显示，虽然经济需求(qiú)侧(cè)短期恢复较快，但在成(chéng)本与费用(yòng)压(yā)力背景(jǐng)下，企业(yè)盈利仍然承(chéng)压，而展望二季度，关注企(qǐ)业盈利的三重风险，其一(yī)是经济内生动能弱化。伴(bàn)随(suí)递延需(xū)求主导的需求脉冲性回升过程逐步(bù)结束，经济内生动能仍面临弱(ruò)化风(fēng)险。其二是高油价带来的成本压力。OPEC+5月(yuè)将开启正(zhèng)式减产操作，加(jiā)之(zhī)全球服务消(xiāo)费逐步(bù)恢复(fù)，国际油价或再度走高(gāo)，这(zhè)也意味(wèi)着成本压(yā)力仍(réng)较大。其三是费用(yòng)率对于利润的拖累，企业逐步补缴(jiǎo)前期社保费缓缴(jiǎo)等，以(yǐ)及(jí)今年目前降费(fèi)政策更多为延续而非新增，费用率对于(yú)利润(rùn)同(tóng)比增速的的拖累也将逐步显(xiǎn)现(xiàn)，二(èr)季度剔除基(jī)数扰动后的企业盈(yíng)利真实修复过程或相对(duì)缓慢。而展(zhǎn)望(wàng)下半年，经济内生动能的复苏可以期(qī)待(dài)，两(liǎng)大(dà)领先(xiān)指标(biāo)已经验证(zhèng)，重点关注下半年经济内生动能逐步复苏、国际油价涨幅逐步趋(qū)缓(huǎn)后工业企业利润的(de)修(xiū)复空(kōng)间。

　　风险提示：外部地缘政治风险，疫情(qíng)形势(shì)变化(huà)。

　　以下为正文

　　一、营收“逆PPI式”改善但工业(yè)利润仍承压，主因成本与(yǔ)费用压力(lì)仍是(shì)掣(chè)肘。

　　3月工业企业利润累计同比仅小幅回升1.5个(gè)百分点至-21.4％，当(dāng)月(yuè)同比也仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较(jiào)深收(shōu)缩区间。虽然3月在需求侧经济(jì)数据表(biǎo)现亮眼后，工业(yè)企业实际(jì)营收(shōu)增(zēng)速已积(jī)极回(huí)升，抵(dǐ)消了(le)PPI回落带来的抑制(zhì)，3月名义营收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％，但(dàn)整体企(qǐ)业盈利(lì)压力仍大，主要源(yuán)于两(liǎng)个方面：

　　其一(yī)是国际高油(yóu)价导致的输(shū)入性(xìng)成本压力仍在约束(shù)利(lì)润改(gǎi)善，3月营(yíng)业成本(běn)对(duì)当月(yuè)利(lì)润拖(tuō)累幅度仅(jǐn)收窄2.1个百分点至(zhì)-13.8个百(bǎi)分(fēn)点，拖(tuō)累程度仍然较深。

　　其二是(shì)今年降费政策未再(zài)明(míng)显新增(zēng)，加之部分企业开始补缴社保(bǎo)费(fèi)，企业费用同比(bǐ)压力开(kāi)始(shǐ)加大，3月(yuè)费用对当月利润(rùn)拖累幅度大(dà)幅扩大6.1个百分点(diǎn)至-9.5个百分点。2022年社保缴(jiǎo)费(fèi)缓(huǎn)缴(jiǎo)等一系列新增降费政(zhèng)策持续改善企(qǐ)业费用(yòng)率，对2022年全年(nián)工(gōng)业企业利润增速构成较(jiào)强支撑，全年拉动(dòng)工业企业利润同(tóng)比增速(sù)6个百分点。但从今(jīn)年(nián)开始前期社保费(fèi)降费的企业开始补缴社(shè)保费，加之今年未再新增更大力度的降费政策，从同比视角(jiǎo)来(lái)看费用对于(yú)工业(yè)企业利润的拖累(lèi)开始显现。

　　二、营收(shōu)：消费(fèi)短期较快(kuài)恢复加(jiā)之(zhī)投资韧(rèn)性(xìng)支(zhī)撑营收增速(sù)回升，但高油价仍(réng)构成约束。

　　3月(yuè)工业企业营(yíng)收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构(gòu)上看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)相关行业营(yíng)收增速(sù)（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明(míng)显，抵消了PPI回落对于名(míng)义营(yíng)收增速的拖累，其(qí)中(zhōng)汽车(chē)（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算(suàn)机通信电(diàn)子设(shè)备（高基(jī)数下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显示递延需求(qiú)释放(fàng)以及汽车集中(zhōng)降(jiàng)价等(děng)对于(yú)短期消费需求的(de)推动。其次，煤炭(tàn)冶金产业链(liàn)营收(shōu)增速（名义+3.9pct至3.8％，实际(jì)+4.5pct至5.2％）延续(xù)改善，显示保交楼政策推(tuī)动地(dì)产建安投资构(gòu)成(chéng)支撑(chēng)，但石油化工产业链营(yíng)收(shōu)增(zēng)速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至(zhì)-1.2％）却明显回落，高油价对于石(shí)化产业链相关行业需求持续构成抑(yì)制。

　　拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳"被(bèi)市场(chǎng)低(dī)估(gū)的(de)成本与费用压力——工业(yè)企业(yè)效益数据(jù)点评（23.03）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230427143907181.png">

　　三、成本率：虽(suī)然煤价回落(luò)已在(zài)缓和(hé)中下(xià)游成本压力，但高油(yóu)价继续(xù)构成(chéng)输(shū)入性(xìng)成本传导

　　3月工业(yè)企业成(chéng)本(běn)率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压力仍然偏(piān)大(dà)，尤(yóu)其是高油价下的国内石化产业链，成本率同(tóng)比增量扩(kuò)大14bp至(zhì)261bp，绝对(duì)水平明显高(gāo)于(yú)其他行业。由于我国石化产业链主要为中下游(yóu)，上游环节在海外主要原油寡头国家，因而国际高油价带来的上游利润改善(shàn)无(wú)法被国内产业链吸收，国内以(yǐ)中下游为主的石化产业(yè)链反而会在高油价下受到输(shū)入性(xìng)成本压力(lì)，也即(jí)3月的(de)情(qíng)况。相(xiāng)较而言，煤炭产(chǎn)业链上(shàng)中下游均在国内(nèi)，所(suǒ)以虽然3月煤炭冶金产(chǎn)业成本率同比增量也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤价下(xià)行导致煤(méi)炭产业链上游成本率被动(dòng)走(zǒu)高、利润承压，而(ér)中下游成本率实(shí)际上是改善(shàn)的(de)（成本率同(tóng)比增量下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与此同时，更(gèng)靠近下游的消费(fèi)行业成本率也明显改善(shàn)（同比(bǐ)增(zēng)量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游(yóu)消(xiāo)费行业利润仍显现韧性，但石化产业(yè)链利润在高油价下(xià)仍承压。

　　分行业看，与2023年2月相比，下游消费行业面临(lín)最大的成(chéng)本压(yā)力改(gǎi)善和积(jī)极的(de)营业收(shōu)入回升，因而下游消费行业利(lì)润(rùn)增(zēng)速恢复继续好于其他行(xíng)业，单月(yuè)改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，其中，汽(qì)车(chē)、计算(suàn)机通(tōng)信电(diàn)子设备、家具等行业利润增速均(jūn)改善20-50个百分点。煤炭(tàn)冶金产业链虽然整体(tǐ)利润增速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因(yīn)上游价(jià)格回落导致上游利(lì)润下降(jiàng)的缘故，而中下游面临的是(shì)营(yíng)收改善、成本压力缓(huǎn)和的(de)格局，中下游利润(rùn)增(zēng)速改善明显，金(jīn)属制品(pǐn)、通(tōng)用设备、非金属矿物(wù)制品(pǐn)等行业利润增速均(jūn)改善10-20个百分点。相较而(ér)言(yán)，石(shí)化产业链行业在(zài)营业收入与成本(běn)压力(lì)均(jūn)承压背景下，利润增(zēng)速仍处于(yú)-40.7％的较深区间。

　　五、关(guān)注(zhù)二(èr)季(jì)度企(qǐ)业盈利三(sān)重(zhòng)风险，以及下半年潜在(zài)的内生恢(huī)复空间。

　　3月工业企业利润数据显示，虽然经济需(xū)求侧短(duǎn)期(qī)恢复较快，但在(zài)成本与费用压力背景下，企业盈(yíng)利仍然承压，而展望二季(jì)度(dù)，关注企业盈(yíng)利的三(sān)重风(fēng)险(xiǎn)，其一是经(jīng)济(jì)内(nèi)生动能(néng)弱化。伴随递延需求主导的(de)需求脉冲性回升过程(chéng)逐步结束，经济(jì)内生动(dòng)能仍(réng)面临弱(ruò)化风险(xiǎn)。其(qí)二是高油(yóu)价带来的(de)成(chéng)本压力(lì)。OPEC+5月将(jiāng)开(kāi)启正式减产操作，加之全球(qiú)服(fú)务消费(fèi)逐步恢复(fù)，国际油价(jià)或再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，这也意味着(zhe)成本(běn)压(yā)力仍(réng)较大(dà)。其三是费用(yòng)率对于利(lì)润的拖累，企业逐步补缴前期社保费缓缴(jiǎo)等，以及今(jīn)年目前(qián)降(jiàng)费政策更多为延续而非新增，费(fèi)用率对(duì)于利润同比增速的的拖累也将逐步显现，二季度(dù)剔除基数扰动后的企业(yè)盈利(lì)真实修复过程或(huò)相对(duì)缓(huǎn)慢(màn)。

　　而展望下半年(nián)，经(jīng)济内生动能的复(fù)苏(sū)可以(yǐ)期待，两大(dà)领先指标已(yǐ)经验证，其一是居民消费倾向结束持续(xù)一(yī)年的下滑过(guò)程(chéng)，消费(fèi)信(xìn)心逐步恢复，其二是保交楼政(zhèng)策已推动上半年(nián)地产建安投资和竣工(gōng)积极回补，有望拉动下(xià)半年(nián)汽车、家电、家(jiā)具等后(hòu)周(zhōu)期大(dà)宗(zōng)消费，重点关注下半年经济(jì)内生动能逐步复苏、国际(jì)油价(jià)涨幅(fú)逐(zhú)步趋缓后工业企业利润的修(xiū)复空间(jiān)。

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《被市场(chǎng)低估(gū)的成本与费用压力(lì)——工业(yè)企业效益数据点(diǎn)评（23.03）》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师(shī)：屠强王胜(shèng)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳