4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(né杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思ng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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