金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chén鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤g)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤)好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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