4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(c凝神静气的意思，凝神静气的意思解释hǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，凝神静气的意思，凝神静气的意思解释社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方凝神静气的意思，凝神静气的意思解释面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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