近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的(de)前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原因可能包(bāo)括(kuò)秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部(bù)分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的(de)变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格的(de)还是国内投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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