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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xi第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发ǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发rong>国金证券股份有限(xiàn)公司