近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的(de)电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东有可复活的(de)对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司(sī)产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸(suān)产品按照纯(chún)度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级(jí)由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事(shì)务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与经营业(yè)务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报(bào)稿列(liè)举的(de)同戊申年是哪一年行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路(lù)用(yòng)湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)销售收(shōu)入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是(shì)否还能持(chí)续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随(suí)售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会结(jié)果的(de)企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信息(xī)和先(xiān)正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴(xīng)福电(diàn)子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建(ji戊申年是哪一年àn)筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福(fú)电子部分(fēn)主要原材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团合并报(bào)表范围内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事湿(shī)电子化学(xué)品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司(sī)主营业(yè)务(wù)及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度(dù)跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销(xiāo)量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种(zhǒng)化(huà)学(xué)品、食品添加(jiā)剂等(děng)成(chéng)长性产品市(shì)场需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统(tǒng)计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不太(tài)好具(jù)体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区(qū)城(chéng)市(shì)管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集(jí)团可转债构成短线交易。

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