来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。<中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗/strong>

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗t="高瑞东 刘星(xīng)辰：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012935.png">

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。