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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句物(wù)价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句qí)他商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句ng>食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

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