来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将德国有多大面积，德国相当于中国哪个省继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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