文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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