来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫后复(fù)苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低(dī)区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各(gè)区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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